20231022-国盛证券-浙江自然-605080.SH-短期订单及盈利质量承压_期待Q4改善_3页

### 浙江自然（605080SH）报告核心要点

💼 公司概况与业务分析

• 行业地位：户外用品细分领域头部制造商，业务涵盖充气床垫、箱包、头枕坐垫及其他产品。下游客户以知名品牌为主，客户资源稳定。
• 产业链优势：垂直一体化产业链，尤其在充气床垫领域具备成本、质量、交期综合优势，毛利率30%以上，高于同业。
• 柬埔寨产能：2023年H1启动新产能（主要产保温硬箱），有望持续贡献增量。

📉 业绩表现分析

• 短期承压：

  • 2023年前三季度营业收入同比下滑16%，归母净利润同比下滑33%。
  • 季度表现逐季恶化，三季度单季收入同比下滑16%，业绩下滑473%。
  • 主要因素：下游客户库存去化拖累订单，柬埔寨产能爬坡期内产能利用率不足。

• 利润结构变化：

  • 毛利率同比下滑16pct至34.5%，费用率双升（销售费用同比+10pct至23%，管理费用同比+15pct至62%）。
  • 净利率同比下滑52pct至-1.94%，核心被单季下滑幅度拖累。

📊 业务增长点与未来展望

• 产品结构优化：
  • 充气床垫份额下降，箱包及其他类目增长显著。
• 区域市场动态：
  • 国内市场回暖，海外欧洲市场平稳，但订单弱主因前累库存尚未完全消化。
• 四季度与明年预期：
  • 假设海外客户去库持续推进，预2023Q4出货量在低基数下实现正增长，2024年收入、业绩加速增长。
• 财务修复趋势：
  • 库存周转天数/应收账款周转加快，2023Q3末经营现金净额达20亿元，显著高于同期净利润，偿债能力明显。

✅ 投资建议

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为15.5亿、19.9亿、24.4亿，当前市值对应2024年PE约19倍。
• 评级：维持“买入”观点，认为2024年有望实现快速复苏。

⚠️ 风险提示

• 终端消费需求波动风险。
• 产能扩张进度不及预期。
• 大客户订单波动风险。
• 汇率波动影响成本。