20180822-兴证国际证券-三生制药-01530.HK-业绩稳健增长_益赛普受渠道调整影响_5页_987kb

三生制药（01530.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

三生制药（01530.HK）近期发布2018年上半年业绩，整体表现稳健，收入和净利润均实现增长，公司发展进入快车道。分析师张忆东对三生制药给出“审慎增持”评级，目标价调整为17.00港元，预期升幅为21.8%。

主要财务指标

• 营业收入：2018年上半年为21.74亿元，同比增长27.4%。
• 归属母公司净利润：5.14亿元，同比增长30.9%。
• 扣非净利润：5.61亿元，同比增长37.8%。
• 基本每股收益：约0.20元。
• 毛利率：2018年上半年为80.3%，同比下降5.1个百分点。
• 净利润率：2018年上半年为24.5%，略有下降。
• 净资产收益率（ROE）：2018年上半年为12.6%，预计未来三年持续提升至18.0%。
• 每股净资产：2018年8月21日为3.19元。

投资要点

• 业绩表现：整体业绩符合预期，其中特比澳表现超预期，增长70.7%；益赛普因渠道调整增速放缓，但预计下半年恢复20%-30%的同比增速。
• 产品线发展：公司核心产品特比澳进入医保后放量，优泌林并表增厚业绩，糖尿病产品线持续增长，GLP-1产品百泌达与百扬达表现不一。
• 研发进展：赛普汀已正式申报生产，临床试验结果积极；多个在研项目持续推进，未来有望带来更多新产品。
• 外延发展：公司通过收购和合作引入新产品，丰富产品管线，增强市场竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为46.6/57.1/68.7亿元，归母净利润分别为11.5/14.2/17.6亿元，EPS分别为0.45、0.56、0.69元。
• 估值：2018年8月21日股价对应PE分别为27倍、22倍、18倍，目标价为17.00港元。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 核心产品销售不达预期
• 市场竞争加剧

关键产品与市场表现

产品	收入（亿元）	同比增长	占比
特比澳	8.41	+70.7%	38.5%
益赛普	4.42	+0.6%	20.3%
rhEPO产品	4.27	+4.3%	19.5%
糖尿病产品线	1.59	-7.9%	-

财务健康状况

• 资产负债率：2018年预计为42.5%，持续下降。
• 流动比率：2018年为2.76，提升流动性。
• 速动比率：2018年为2.54，显示短期偿债能力增强。
• 资产周转率：2018年为0.34，资产使用效率提升。
• 现金状况：2018年现金期末余额为2644百万元，保持稳定。

研发与产品管线

• 在研产品：32项在研项目持续推进，包括抗HER2抗体赛普汀、益赛普预充针、克林霉素磷酸酯维A酸凝胶等。
• 新产品上市：长效GLP-1微球百达扬、丙酸氟替卡松乳膏、他克莫司软膏等已陆续上市。
• 外延合作：与日本东丽合作开发抗瘙痒药物盐酸呋喃拉菲，与美国Refuge Biotechnologies合作研发程序化治疗方式，并协议收购北京BMT的肾科产品醋酸钙片。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对市场指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对市场指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对市场指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对市场指数涨幅小于-5%
• 行业评级：
  • 推荐：行业表现优于市场指数
  • 中性：行业表现与市场指数持平
  • 回避：行业表现弱于市场指数

信息披露与法律声明

• 本报告信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者需自行关注更新。
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总结

三生制药作为国内生物制药领军企业，凭借核心产品特比澳的快速增长和优泌林并表增厚业绩，整体表现稳健。公司产品线丰富，研发进展顺利，未来有望持续增长。尽管益赛普受渠道调整影响，但预计下半年恢复增长。分析师维持“审慎增持”评级，目标价为17.00港元，未来三年PE逐步下降，显示估值合理。投资者需关注研发进度、市场竞争及渠道政策等风险因素。