2022年中观行业景气比较与配置建议：时代的宠儿-20211208-德邦证券-48页_3mb

2022年中观行业景气比较与配置建议总结

核心内容概述

本报告聚焦2022年A股中观行业景气度比较与配置建议，分析行业表现背后的驱动因素，包括时代背景与高景气度的共振效应，以及各行业基本面展望和交易特征。通过研究历年涨幅前五行业与时代背景的关联性，得出未来行业配置应聚焦“共同富裕”、“能源革命”和“制造强国”三大主线，同时结合高景气行业和中小市值占比、专精特新占比、强势股占比等交易特征，寻找具备超额收益潜力的行业。

主要观点与关键信息

1. 行业年度排名胜负手：时代背景与高景气度

• 时代背景与高景气度是行业年度排名胜负手，历年涨幅前五行业均具备强烈的时代特征。
• 2000年以来，85%以上一级行业涨幅与业绩增速呈正相关，近半数行业相关性超过0.4。
• 2022年，中下游相关优势行业有望胜出，高景气行业再下沉，核心消费潜龙在渊。
• 政策主线包括共同富裕、能源革命和制造强国，自中而下关注电力设备、机械设备、国防军工、电子、通信、汽车等高景气赛道。
• 潜龙在渊行业如食品饮料、农林牧渔、美容护理，需等待基本面和预期企稳。

2. 五大板块与一级行业基本面展望

上游原材料

• 煤炭：供需趋于平衡，现货煤价或逐步下行。
• 石油石化：原油供给有望超过需求，价格震荡回落。
• 基础化工：景气高点后，转向成长性良好的新材料和生物质化工。
• 钢铁：供需双弱，特钢龙头更具长期配置价值。
• 有色金属：流动性退潮引导价格回落，新能源金属仍有可为。
• 建筑材料：玻纤与光伏玻璃具备成长属性，消费建材盈利能力有望修复。

中游制造业

• PPI指引下，净利率同比或先下后上，2022年中段有望改善。
• 电力设备：风电、光伏装机目标明确，行业持续高景气。
• 机械设备：光伏、锂电、半导体设备维持高景气。
• 电子：新能源爆发带动功率半导体，MiniLED背光商用元年到来。
• 通信&计算机：数字化浪潮下，新型数字基础设施加速推进。
• 国防军工：军费稳定增长，支撑业绩兑现。

下游消费品

• 必选消费：净利率有望持续改善，尤其是农林牧渔。
• 可选消费：受成本端压制，营收端不确定性较大。
• 医药生物：CXO板块有望保持高景气。
• 纺织服饰：出口面临下滑风险。
• 家用电器：需关注新兴品类结构性机会。
• 传媒：受监管政策影响，景气度尚未见拐点。
• 社会服务：疫情好转将推动酒店、餐饮及免税行业复苏。

金融房建

• 非银金融：券商财富管理业务持续受益。
• 银行：基本面稳定。
• 房地产：供给侧改革持续，行业整体趋于稳定。
• 建筑装饰：关注装配式建筑与BIPV。

支持服务

• 公用事业：火电需求向好，成本端压力释放。
• 交通运输：航空机场仍处底部，静待疫情好转。
• 计算机：工业软件和制造业数字化成为重点。

3. 行业配置建议

• 高景气行业：电力设备、机械设备、国防军工、电子、通信、汽车。
• 潜龙在渊行业：食品饮料、农林牧渔、美容护理。
• 交易特征：环保、机械设备、通信、计算机、汽车具备高中小市值占比、专精特新占比和强势股占比，更易挖掘超额收益。

4. 分析师视角：业绩增速与估值展望

• 中游制造与下游消费行业业绩增速突出，估值分位数相对较低。
• 上游原料与金融房建行业增速相对落后，估值分位数处于低位。
• 社会服务行业估值分位数较低，但2022年有望迎来复苏。

5. 风险提示

• 全球通胀超预期；
• 流动性收紧超预期；
• 疫情反复超预期。

图表与数据支持

• 图1：2022年行业配置建议总表；
• 图2：2000年以来历年涨幅前五行业均有浓厚的时代背景；
• 图3：2021年11月A股涨幅前五行业集中在上游原材料；
• 图4：近半数行业指数涨幅与业绩相关性超过0.4；
• 图5：整体法下业绩增速排名与出现频次相关系数约为-0.63；
• 图6：中位数法下业绩增速排名与出现频次相关系数约为-0.68；
• 图7：除银行外，各行业内约3/4公司涨跌幅与业绩增速呈正相关；
• 图8：PPI指引下上游原材料行业净利润增速或逐步回落；
• 图9：11月沿海八省存煤可用天数回升；
• 图10：煤价自10月高点跌幅过半；
• 图11：EIA预测全球液体燃料供给在2022Q2超过需求；
• 图12：EIA预测原油价格将逐步震荡回落；
• 图13：化工产品价格指数CCPI回落；
• 图14：“十四五”化工新材料发展重点；
• 图15：2021年农产品价格呈V型走势；
• 图16：土地购置环节企稳但未见拐点；
• 图17：工业金属期货价格见顶回落；
• 图18：锂电池产量呈上行趋势；
• 图19：新能源车销量有望稳定增长；
• 图20：消费建材盈利能力有望修复；
• 图21：PPI指引下中游净利率或先下后上；
• 图22：农林牧渔净利率与CPI高度相关；
• 图23：必选消费净利率与CPI基本同步；
• 图24：可选消费净利率受成本端压制；
• 图25：可选消费海外收入占比约为必选部分2倍；
• 图26：社零与出口同比分化，下游消费营收不确定性较大；
• 图27：医疗健康投融资额增速达41%；
• 图28：纺织服装出口面临下滑风险；
• 图29：白卡纸价格企稳，其余包装纸价格向上；
• 图30：文化纸价格回落后反弹；
• 图31：洗地机市场增速约65%；
• 图32：集成灶市场规模将达263亿元；
• 图33：游戏版号重新停止发放；
• 图34：疫情反复对社会服务行业复苏造成负面影响；
• 图35：疫苗接种量提升推动社会服务行业复苏；
• 图36：固定资产投资增速回落，房建业绩同步跟随；
• 图37：公募基金管理规模持续提升；
• 图38：人民币贷款余额累计同比增速小幅下探；
• 图39：LPR预计维持在3.85%；
• 图40：土地溢价率回落；
• 图41：装配式建筑开工面积保持高增速；
• 图42：分布式光伏装机量快速提升；
• 图43：火电单月发电量同比保持高增速；
• 图44：动力煤价格回落过半；
• 图45：四大机场旅客吞吐量尚未恢复至2019年水平；
• 图46：《政府工作报告》明确“共同富裕”发展思想；
• 图47：扎实推动共同富裕；
• 图48：《方案》主要目标任务及其影响行业；
• 图49：《纲要》提及电力设备、国防军工、医药生物、电子、通信等行业；
• 图50：风电装机目标明确；
• 图51：风电补贴退出，价格下降有望释放需求；
• 图52：光伏新增装机量回归平淡；
• 图53：硅料价格高挂压缩下游利润；
• 图54：硅料价格边际向好，利好组件企业盈利；
• 图55：硅料产能逐步释放；
• 图56：光伏新增需求保持稳定增长；
• 图57：高工锂电预测动力锂电池出货量CAGR约为33.7%；
• 图58：中国光伏协会预测新增光伏装机CAGR约为15.7%；
• 图59：国内半导体晶圆厂扩产规划量位列全球第一梯队。

总结

本报告从时代背景与高景气度出发，指出2022年中下游相关优势行业有望胜出，重点推荐电力设备、机械设备、国防军工、电子、通信、汽车等高景气赛道。同时，食品饮料、农林牧渔、美容护理等潜龙在渊行业需等待基本面与预期企稳。分析师建议关注中小市值占比、专精特新占比及强势股占比较高的行业，以挖掘超额收益。风险提示包括全球通胀、流动性收紧和疫情反复等。