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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会纪要涵盖宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评等多个板块，重点分析了中国货币政策、市场风格分化、因子模型绩效、软件行业投资机会、元宇宙发展框架、钢铁板块配置价值以及吉利汽车、晨光文具等个股表现。

宏观策略

主要观点

• 出口持续超预期：2021年11月出口同比增长22.0%，远超市场预期，尤其是对美出口两年复合增速达24%，高于欧盟（20.4%）和东盟（9%）。
• 出口结构分化：中间品出口（如钢材、集成电路）增速高于消费品（如服装、鞋靴）。
• 出口价格支撑仍在：部分产品出口金额同比提升，表明价格因素对出口仍具支撑。
• 货币政策以我为主：央行降准、定向降息反映对中小微企业支持的政策导向，与2017-2018年不同，当前货币政策更强调国内结构性问题，而非汇率稳定。
• 中国资产避险属性增强：自2020年疫情以来，中国资产在市场动荡中表现稳定，具备后疫情时代的配置吸引力。
• 风险提示：疫情扩散、政策变化、市场系统性风险。

策略周评

市场风格分化

• 公募偏价值：9月以来市场震荡，公募基金风格向价值股倾斜，近期抱团以上证50和沪深300为代表的大盘价值股。
• 外资偏成长：外资持续加仓成长股，重点布局电子、新能源、医药等板块，同时减持白酒。
• 北上资金增持标的：兆易创新、药明康德、宁德时代、紫光国微、迈瑞医疗。
• 市场情绪：近期A股资金净流入为-181亿元，市场情绪降温。
• 风险提示：资金入市规模为估算，疫情二次爆发、通胀上行、数据误差。

固收金工

因子模型绩效

UBL因子

• 全市场绩效：年化收益14.00%，年化波动6.76%，信息比率2.07，月度胜率73.55%，最大回撤4.67%。
• 中证500绩效：年化收益9.80%，年化波动8.35%，信息比率1.17，月度胜率61.94%，最大回撤13.01%。
• 风险提示：模型基于历史数据，未来市场变化可能影响模型效果。

CPV因子

• 全市场绩效：年化收益14.36%，年化波动6.67%，信息比率2.15，月度胜率78.49%，最大回撤8.77%。
• 中证500绩效：年化收益9.44%，年化波动9.15%，信息比率1.03，月度胜率61.29%，最大回撤27.65%。
• 风险提示：模型基于历史数据，未来市场变化可能影响模型效果。

UID因子

• 全市场绩效：年化收益22.45%，年化波动7.14%，信息比率3.14，月度胜率83.87%，最大回撤4.15%。
• 中证500绩效：年化收益13.57%，年化波动9.34%，信息比率1.45，月度胜率64.52%，最大回撤14.85%。
• 风险提示：模型基于历史数据，未来市场变化可能影响模型效果。

SCR因子（改进STR）

• 全市场绩效：年化收益20.58%，年化波动9.16%，信息比率2.25，月度胜率74.07%，最大回撤7.99%。
• 风险提示：模型基于历史数据，未来市场变化可能影响模型效果。

行业分析

计算机应用行业

• “十四五”规划影响：加速两化融合，重点布局基础软件、工业软件、应用软件、云计算和大数据。
• 相关标的：
  • 操作系统：中国软件、诚迈科技
  • 中间件：东方通、宝兰德
  • 数据库：太极股份、海量数据
  • 设计仿真系统软件：中望软件、霍莱沃
  • EDA：华大九天、概伦电子、广立微、思尔芯（未上市）
  • 工业控制软件：宝信软件、中控技术、赛意信息、能科科技
  • 行业应用软件：金融IT（恒生电子、金证股份、顶点软件）、能源IT（朗新科技、恒华科技）、建筑及地产IT（广联达、明源云）、医疗IT（卫宁健康）
  • 云计算：用友网络、金蝶国际、金山办公、广联达、浪潮国际
  • 大数据：博睿数据、久其软件、容联科技
• 风险提示：信息创新、网络安全、行业后周期性、疫情风险。

元宇宙行业

• 发展特征：沉浸性和UGC能力是核心，需芯片算力、软件设计、VR/AR设备、区块链等技术协同。
• 投资机会：
  • 游戏：腾讯控股、完美世界、三七互娱、吉比特、网易、Meta
  • VR/AR硬件：歌尔股份
  • VR/AR软件及应用：华立科技、宝通科技、风语筑、天下秀、中青宝、恒信东方
  • 5G通信：高通、联发科
  • 云计算：顺网科技
  • 工业及办公：微软、英伟达
• 评级：维持“增持”评级
• 风险提示：技术研发不确定性、政策监管、市场系统性风险。

钢铁行业

• 投资建议：中期看好钢铁股，盈利高位、估值低位，碳中和带来供给天花板，原料成本红利持续。
• 推荐标的：
  • 短期：包钢股份（稀土+钢铁双龙头）
  • 长期：华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、久立特材、中信特钢
  • 建议关注：鞍钢股份、首钢股份、南钢股份
• 行业观点：钢价与利润同步上行，库存下降，期货价格贴水修复预期增强，板块底部确认，配置机会显现。
• 风险提示：房地产下滑、制造业回暖不及预期。

推荐个股及其他点评

吉利汽车（00175）

• 11月销量：总销量135,869辆，同比-9.73%，环比+21.75%。
• 新能源表现：11月新能源车型销量16,161辆，同比+136.65%，环比+104.34%。
• 海外出口：11月出口13,065辆，创历史新高，环比+29.31%。
• 重点车型：
  • 几何品牌销量6,278辆，同比+212.81%，环比+84.48%
  • 极氪001交付2,012辆，进展顺利
  • 帝豪系列销量25,195辆，环比+21.26%
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润为65/100/137亿元，对应PE为28/18/13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情控制、乘用车需求复苏、与沃尔沃协同效应。

晨光文具（603899）

• 控股股东增持：拟3个月内增持1-5亿元，已增持1274.6万元。
• 业务表现：
  • 科力普业务收入49.3亿元，同比+72.3%
  • 2021Q3科力普收入18亿元，同比+42.9%，毛利率提升
  • 新零售业务收入7.7亿元，同比+79.4%
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元，对应PE35、29、24X，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争、原材料价格波动、教育政策影响需求。

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