深度报告-20201224-华创证券-安图生物-603658.SH-深度研究报告_极具成长性的体外诊断整体方案供应商_30页_2mb

报告摘要

安图生物（603658）深度研究报告总结

核心内容

安图生物是一家以体外诊断（IVD）为核心业务的国产企业，专注于免疫、微生物、生化、分子等领域的诊断试剂和仪器研发、制造与服务。公司自2013年起推出磁微粒化学发光系列产品，成为国产化学发光领域的领跑者之一，同时通过并购东芝生化仪业务，成功布局全自动流水线，进一步拓展市场空间。公司还通过研发MALDI-TOF质谱技术，进军微生物检测高端市场，具备较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

化学发光业务：安图生物是国产化学发光第一梯队企业，其产品在检测速度、菜单丰富度、性价比等方面表现突出。截至2020年H1，公司已获得112项磁微粒化学发光诊断产品的注册（备案）证书，检测菜单覆盖广泛。公司免疫类诊断试剂的核心原材料自给率超过70%，在国内领先。化学发光市场进口替代空间广阔，公司有望进一步提升市占率。
流水线业务：安图生物于2018年推出国内首条全自动流水线AutolasA-1 Series，2019年推出AutolasB-1 Series，可提供生化免疫检测合计200多项，具有较高的性价比。中国流水线市场尚有80%的空白用户需求，公司凭借优质产品和完善的销售体系，有望快速放量，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。
微生物检测业务：公司拥有近20年的微生物检测经验，截至2020年H1，微生物检测产品拥有115项注册证书和69项欧盟CE认证。公司推出的MALDI-TOF质谱检测系统Autofms1000，有望取代传统检测技术，拓展至三甲、三乙甚至二级医院市场，同时在食品、药品、疾控等领域也有较大应用前景。
代理业务：公司通过收购盛世君晖和百奥康泰，获得东芝生化仪中国区10年总代理权和119项生化检测项目，代理业务增长稳健，进一步巩固了公司在国内生化诊断市场的地位。

关键信息

产品与技术

化学发光仪：A2000（2013年）、A2000plus（2017年）、A1000（2019年），其中A2000和A2000plus测速为200T/H，A1000为100T/H。
流水线产品：AutolasA-1 Series（2018年）、AutolasB-1 Series（2019年），支持灵活组合，具备磁悬浮轨道技术、高通量检测能力及完善的IT信息化解决方案。
微生物检测产品：Autofms1000（2018年）基于MALDI-TOF质谱技术，具备高灵敏度、高准确性、低样本成本等优势。

市场与增长

化学发光市场进口替代空间较大，国内80%以上市场被进口厂商垄断。
国内流水线市场保有量约为1200条，市场空间保守估计有6000条以上，公司有望在低基数上实现快速增长。
微生物检测市场尚处于早期，但增长潜力大，尤其在三甲、三乙及二级医院中应用前景广阔。

财务与估值

2020-2022年预计归母净利润分别为7.89亿元、11.16亿元、14.16亿元，复合增速为38.9%。
当前股价对应2020-2022年PE分别为75倍、53倍、42倍，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价为197.1元。

风险提示

化学发光仪装机量不达预期
流水线装机量不达预期

财务指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
主营收入（百万）	2,679	3,010	3,990	5,074
同比增速（%）	38.9%	12.3%	32.6%	27.2%
归母净利润（百万）	774	789	1,116	1,416
同比增速（%）	37.6%	1.9%	41.4%	26.9%
每股盈利（元）	1.72	1.75	2.47	3.14
市盈率（倍）	76	75	53	42
市净率（倍）	23	21	17	13