深度报告-20210112-西南证券-安图生物-603658.SH-国产化学发光龙头_多元布局迈向卓越_43页_5mb

国产化学发光龙头，多元布局迈向卓越

核心内容

安图生物作为国产化学发光领域的龙头企业，凭借先进的仪器与试剂技术，以及广泛的市场覆盖，正在加速实现进口替代。公司业务涵盖免疫诊断、生化诊断、微生物诊断及分子诊断等多个领域，具备较强的平台型IVD布局能力。

主要观点

• 行业前景广阔：化学发光市场体量大、增速快，预计未来三年保持20%以上的复合增长。随着国产替代进程加速，2030年国产化学发光市场规模有望达到419亿元，复合增速为23.3%。
• 增长驱动因素：公司核心业务化学发光仪器和试剂的持续放量，生化免疫流水线快速拓展，微生物检测和分子诊断的布局，均是推动公司业绩增长的重要动力。
• 竞争壁垒：公司研发投入高，2019年研发费用率占比11.6%，保障了其技术竞争力。同时，公司产品已覆盖全国5600多家二级及以上医院，三级医院覆盖率高达60%，销售网络成熟。
• 盈利预测：预计2020~2022年公司归母净利润年复合增速为30%，2022年收入有望达到55.9亿元，净利润达到17亿元。参考可比公司，给予2021年70倍PE估值，目标价190元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 化学发光技术优势：化学发光灵敏度高、检测范围广，是IVD中体量最大的技术路线，2010~2019年市场规模从16亿元增长至233亿元，复合增速34.7%。
• 国产替代机遇：医保控费政策下，IVD企业面临挑战，但化学发光产品因封闭性与仪器试剂配套使用，大范围带量采购可能性较低，进口替代进程有望加速。
• 仪器与试剂协同：公司主力机型A2000plus检测结果接近国际金标准，具备进口替代技术基础。流水线的装机量提升将带动试剂放量，2013~2019年公司免疫诊断试剂收入从2.1亿元增长至13.9亿元，CAGR=37.6%。
• 多元化布局：公司正在拓展微生物检测和分子诊断等新领域，通过全自动流水线和POCT产品切入分子诊断市场，提升平台型IVD企业的竞争力。

投资要点

• 业绩成长确定性强：公司未来几年业绩增长具有高度确定性，预计2022年收入达55.9亿元，净利润达17亿元。
• 行业高景气度：化学发光行业增长快，市场需求持续上升，国产替代空间巨大。
• 研发与销售优势：公司研发投入高，销售网络覆盖广，具备较强的竞争壁垒。
• 估值与目标价：预计2020~2022年归母净利润年复合增速为30%，参考可比公司给予2021年70倍PE，对应目标价190元。

风险提示

• 行业政策变化风险
• 流水线放量不及预期
• 产品推广不及预期
• 产能建设进度不及预期
• 新产品研发进展不及预期

股价上涨催化因素

1. 流水线及化学发光仪投放量超预期
2. 仪器单产提升超出预期

盈利预测与估值

• 2019年：营业收入26.8亿元，归母净利润7.7亿元
• 2020年：预计营业收入29.06亿元，归母净利润7.98亿元
• 2021年：预计营业收入41.13亿元，归母净利润12.25亿元
• 2022年：预计营业收入55.91亿元，归母净利润17.01亿元
• 估值：参考可比公司，给予2021年70倍PE，对应目标价190元。

重要数据

市场分析

• 化学发光行业：2010~2019年复合增速34.7%，占免疫诊断市场比重从44%提升至85%。
• IVD行业：2018年全球市场规模680亿美元，中国IVD市场规模2018年为604亿元，增速远超全球。
• 医保控费影响：DRG/DIP政策下，医院检验化验费用影响有限，国产试剂性价比优势凸显。

业务布局

• 化学发光：公司A2000plus位列国产第一梯队，检测结果接近国际金标准，仪器单产国内第一。
• 微生物检测：2019年收入2.2亿元，占比6.8%，随着限抗推进，未来有望持续增长。
• 分子诊断：公司拟通过多重PCR仪器与POCT产品切入该领域，提升平台型IVD企业竞争力。
• 生化免疫流水线：公司已推出全自动流水线，提升试剂放量效应，预计未来A1和B1流水线装机量将带动试剂放量。

研发与渠道

• 研发投入：2019年研发费用率11.6%，2020年Q1-Q3为11.5%，保障公司未来核心竞争力。
• 销售网络：公司产品已进入全国5600多家二级医院及以上终端用户，三级医院覆盖率高达60%，高于行业平均水平。

估值与投资建议

• 估值逻辑：公司作为国产IVD化学发光龙头，将享受龙头溢价，业绩弹性大。
• 目标价格：参考可比公司，给予2021年70倍PE，对应目标价190元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

安图生物凭借化学发光核心技术及多元布局，有望在国产替代及行业高景气度背景下实现持续增长。公司具备较强的研发和销售能力，市场覆盖广泛，未来成长空间广阔。预计2020~2022年归母净利润年复合增速为30%，具备投资价值。