20160808-招商证券-兴森科技-002436.SZ-半导体测试板大有可为_公司进入发展快车道_16页_2mb_2mb
报告摘要
兴森科技（002436.SZ）详细总结
核心内容
兴森科技（002436.SZ）是一家专注于PCB样板业务的公司，近年来通过收购和业务拓展，在半导体测试板、IC载板及军工模组领域取得显著进展。公司当前股价为21.6元，目标估值为35.00-40.00元，分析师给出“强烈推荐-A”评级。
主要观点
- 兴森科技在半导体测试板市场通过收购Harbor Electronics，确立了其在国内市场的龙头地位。
- 公司的IC载板业务正逐步实现产能释放和良率提升，预计在2016年迎来扭亏为盈的收获期。
- 公司通过收购湖南源科创新公司，拓展了军工模组业务，涵盖军工存储器、射频/微波器件、光电信息处理产品等。
- 公司设立海外并购基金，以推进半导体相关产业链的并购整合，加速全球化布局。
关键信息
市场与行业分析
- 半导体测试板市场：全球半导体测试板市场预计在2015-2019年期间复合年增长率（CAGR）为3.4%，2019年市场规模预计达32亿美元（约200亿元）。
- 测试板分类：主要包括Probe Card（探针卡）、Load Board（负载板）和Burn-in Board（老化板），用于芯片封装前后的不同测试阶段。
- IC载板市场：预计2018年全球IC载板市场规模将达到96.2亿美元，占FC芯片成本的37%。目前国内市场严重依赖进口，兴森科技具备进口替代潜力。
公司业务进展
- 半导体测试板业务：公司于2015年底收购Harbor Electronics，整合其高端技术和国内低成本优势，为全球客户提供全系列测试板解决方案。
- IC载板业务：公司自2012年起布局IC载板，目前月出货量已达4000平米，预计2016年产能将提升至1万平米/月，有望实现盈利。
- 小批量板业务：宜兴小批量板产能不断释放，预计2016年实现扭亏为盈。
- 军工模组平台：通过收购湖南源科创新公司，公司进入军工模组领域，产品线覆盖固态硬盘、存储阵列、射频/微波组件等。
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长 | 营业利润（百万元） | 同比增长 | 净利润（百万元） | 同比增长 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2014 | 1674 | 29% | 125 | 5% | 126 | 10% | 0.56 |
| 2015 | 2119 | 27% | 139 | 11% | 140 | 12% | 0.28 |
| 2016E | 3017 | 42% | 229 | 65% | 225 | 60% | 0.45 |
| 2017E | 3884 | 29% | 375 | 64% | 361 | 61% | 0.73 |
| 2018E | 4925 | 27% | 560 | 49% | 533 | 47% | 1.07 |
财务指标
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 31.8% | 30.9% | 31.3% | 32.6% | 33.1% |
| 净利率 | 7.5% | 6.6% | 7.4% | 9.3% | 10.8% |
| ROE（TTM） | 7.3% | 6.4% | 10.4% | 14.7% | 18.5% |
| ROIC | 6.2% | 5.3% | 7.2% | 10.0% | 12.7% |
| 资产负债率 | 34.5% | 40.2% | 47.8% | 47.7% | 46.1% |
| PE | 38.4 | 76.4 | 47.7 | 29.6 | 20.1 |
| PB | 2.8 | 4.9 | 4.9 | 4.4 | 3.7 |
风险提示
- IC载板和小批量板市场开拓不及预期
- PCB行业竞争加剧
结论
兴森科技凭借在半导体测试板、IC载板和军工模组领域的布局，正迎来业绩快速增长期。公司通过海外并购和产能释放，有望在2016年实现盈利突破。分析师认为公司具备长期竞争优势，给予“强烈推荐-A”评级，并上调目标价至35元-40元。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
