20220826-开源证券-兴森科技-002436.SZ-公司信息更新报告_PCB+半导体测试板业务受扰动_FC-BGA进程加快_4页_881kb

报告摘要

兴森科技（002436.SZ）是一家专注于PCB及半导体测试板业务的公司，2022年8月26日发布的投资评级为“买入”，并维持该评级。公司业务涵盖PCB、半导体测试板及高端封装基板（如FC-CSP、FC-BGA）等领域，近年来在高端封装基板国产替代方面取得进展。

业绩表现：2022年上半年公司实现营业收入27.0亿元，同比增长13.7%；归母净利润3.6亿元，同比增长26.1%。其中，2022Q2单季度营业收入14.2亿元，同比增长9.5%，但归母净利润同比下降13.8%。
业务波动：PCB业务收入增长但面临成本压力，毛利率同比下降4.2个百分点；半导体测试板业务虽收入增长12.1%，但受美国通胀影响，子公司Harbor利润下滑37.3%。
高端封装基板进展：公司封装基板业务收入同比增长26.8%，毛利率提升6.4个百分点。珠海兴科FC-CSP新厂投产，预计2022Q3实现量产，推动整体产能提升。FC-BGA高端封装基板国产化进程加快，公司已克服技术与设备挑战，预计年底完成产线建设。
盈利预测：下调2022-2024年盈利预测，预计营业收入分别为59.3/75.4/87.7亿元，归母净利润分别为7.1/8.1/9.5亿元。当前股价对应2022-2024年PE为26.9/23.6/20.0倍。
估值与财务指标：2022年PE为26.9倍，P/B为4.4倍，EV/EBITDA为18.7倍。公司成长能力稳步提升，盈利能力保持稳定，资产负债率有所下降，偿债能力增强。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	40.35	50.40	59.27	75.43	87.72
归母净利润（亿元）	5.22	6.21	7.07	8.06	9.50
毛利率（%）	30.9	32.2	28.6	28.9	29.0
净利率（%）	12.9	12.3	11.9	10.7	10.8
ROE（%）	15.3	14.3	14.6	14.6	14.9