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中汇集团（382 HK）总结

核心内容

中汇集团（382 HK）是一家专注于高等教育的公司，其主要业务涉及民办教育领域。公司在2021财年（FY21）实现了显著的收入和利润增长，同时通过收购四川城市职业学院和四川城市技师学院，大幅提升了在校生人数。尽管市场情绪整体低迷，但公司仍维持了稳定的派息政策，并在财务管理和运营效率方面表现良好。

FY21业绩表现

• 收入：FY21收入达到12.5亿人民币，同比增长56.4%，符合市场预期。
• 在校生人数：由于收购四川两所学院，FY21在校生人数增长至6.2万人，同比增长76.8%。
• 毛利率：毛利率提升0.9个百分点至50.4%。
• 销售及行政费用：销售及行政费用为1.8亿人民币，占收入14.1%，较去年同期的14.7%有所下降。
• 净利润：FY21净利润为4.1亿人民币，同比增长41.9%，净利润率为33.1%。
• 调整后净利润：剔除非现金开支后，调整后净利润为4.6亿人民币。
• 负债情况：有息负债从7.5亿增加至13.4亿，但财务开支仅增加14.5%，低于预期。
• 派息政策：公司维持30%的派息率，FY21期末派发股息为0.084港元。
• 新生报到：2021/22学年新生报到人数为2.6万人，总在校生人数增至7.2万人。

未来关注点

• 营利性学校政策：民办教育正面临是否选择成为“营利性”学校的重要决策，中汇管理层表示没有实际障碍，但尚未有进展，预计在“十四五”期间会有更多政策细节出台。
• 收购计划：中汇计划收购四川学校少数股权，以进一步增厚净利润。
• 政策支持：近期出台的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》鼓励上市公司开展职业教育，推动产教融合和校企合作，为行业扫除政策风险。

投资分析

• 收入预测：维持FY22E收入预测为16.0亿人民币，下调毛利率至51.6%。
• 净利润预测：FY22E净利润预测为5.4亿人民币，同比增长30.7%。
• 目标市盈率：由于市场对教育板块的风险承受能力下降，目标市盈率从18倍下调至15倍。
• 目标价：新目标价为8.70港元。
• 财务比率：
  • 毛利率：从49.5%提升至51.6%。
  • 营业利润率：从40.5%略降至40.1%，随后逐步回升至42.3%。
  • 净利率：从36.4%降至33.1%，随后回升至35.3%。
  • 行政成本占比：从13.8%降至12.5%，随后保持稳定在12.0%。
  • 财务杠杆：从1.8倍上升至2.3倍，随后逐步下降至2.2倍。
  • ROIC（净资产回报率）：从26.4%提升至27.1%。

投资风险

• 政策不确定性：民办教育是否成为营利性学校的政策尚未明确，存在不确定性。
• 政府支持：政府对民办应用型学校学额数量的支持存在不确定性，可能影响公司招生和收入。

财务摘要

股票资料

历史建议和目标价

投资评级定义

• 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上。
• 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间。
• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间。
• 卖出：潜在投资损失大于10%。

行业投资评级定义

• 推荐：行业基本面向好。
• 中性：行业基本面稳定。
• 谨慎：行业基本面向淡。

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