20210421-中泰国际证券-中汇集团-00382.HK-内生增长强劲稳健_维持_买入_评级_5页_535kb

报告摘要

中汇集团（382HK）总结

核心内容

中汇集团（382HK）是一家专注于高等教育及职业教育的教育行业公司，近期公布的1H21业绩显示其内生增长强劲，维持“买入”评级，并调整目标价至12.10港元。公司通过收购四川城市职业学院和四川城市技师学院，进一步拓展其在西南地区的教育业务，同时在广东地区持续推进校区建设，提升整体在校生人数和运营规模。

主要观点

业绩表现强劲：1H21经调整净利润达到2.0亿人民币，同比增长33.7%，符合市场预期。
收入增长显著：期内收入同比增长32.5%至5.5亿人民币，主要受益于四川学校并表两个月的贡献（4,000万元）和职业教育收入（2,000万元）。
毛利率提升：1H21毛利率为50.0%，比1H20提升1.2个百分点，显示出成本控制能力增强。
运营利润率稳健：1H21运营利润率为35.4%，表现稳定。
校区扩张计划：广东地区两所学校的扩建项目持续推进，预计2022年华商学院总容量将达到4万人，华商职业学院也将实现4万人的总容量。四川学校预计全年并表8个月，收入贡献将从FY21E的1.8亿增至FY22E的3.7亿。
财务状况改善：公司银行贷款由年初的7.5亿增至14.2亿，预计全年财务开支将增加至4,600万元，但公司现金流状况良好，自由现金流在FY21E预测为620万港元，FY22E为872万港元，FY23E为1,054万港元。
政策利好：政府释放鼓励职业教育、深化产教融合及发展职业教育本科的政策信号，有助于提振市场对中汇集团等职业民办教育公司的信心，减缓投资者对政策不确定性的担忧。

关键信息

财务预测（单位：人民币百万元）

项目	FY19 实际	FY20 实际	FY21 预测	FY22 预测	FY23 预测
收入	704	800	1,187	1,614	1,921
收入增长率	10.7%	13.6%	48.4%	35.9%	19.1%
净利润	216	291	395	602	769
净利润增长率	33.9%	34.7%	35.5%	52.5%	27.7%

财务比率

比率	FY19 实际	FY20 实际	FY21 预测	FY22 预测	FY23 预测
毛利率	48.6%	49.5%	52.5%	55.5%	58.1%
营业利润率	39.5%	40.5%	40.7%	44.6%	47.0%
净利率	30.7%	36.4%	33.3%	37.3%	40.0%
财务杠杆(x)	2.5	1.8	2.1	2.0	2.0
ROIC	18.3%	26.4%	19.4%	37.3%	54.0%

股票信息

项目	数据
现价	8.63 港元
总市值	9,152 百万港元
流通股比例	29.9%
已发行总股本	1,072 百万
52周价格区间	4.42-10.68 港元
3个月日均成交额	33.2 百万港元
主要股东	廖榕就（74.1%）

评级与目标价

评级：买入
目标价：12.10 港元
潜在投资收益：基于目标价，潜在投资收益超过20%，符合“买入”评级标准。

结论

中汇集团在高等教育及职业教育领域展现出强劲的内生增长能力和外延扩张潜力。随着广东和四川校区的持续建设及并表，公司在校生人数和收入规模将显著提升。同时，政策利好为职业教育行业带来积极影响，进一步支撑公司的发展前景。尽管财务开支有所增加，但公司现金流状况良好，具备较强的财务稳健性。整体来看，中汇集团的未来增长空间广阔，维持“买入”评级。

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