20201111-中泰国际证券-中汇集团-00382.HK-增长稳健_预计FY20-FY23E净利润复合增长24__5页_536kb

中汇集团（382HK）总结

核心内容概述

中汇集团是一家专注于高等教育领域的港股上市公司，主要业务包括提供全日制和非全日制学历教育服务。公司近年来在收入、净利润及运营效率方面表现出稳健增长，特别是在新校区建设与转设进程的推动下，其业务扩张潜力显著。公司同时积极拓展国际市场，致力于打造精品商学院。

主要观点与关键信息

财务表现

• FY20财务表现：

  • 收入达8.0亿元人民币，同比增长13.6%。
  • 净利润为2.9亿元人民币，同比增长34.7%，符合市场预期。
  • 调整净利润为3.1亿元人民币，净利润率从30.7%提升至36.4%。
  • 毛利率提升至49.5%，运营利润率提升至40.5%。
  • 总在校生人数达3.5万人，同比增长约0.68%。

• FY21E预测：

  • 收入预计增长至9.67亿元人民币，同比增长20.9%。
  • 净利润预计增长15.5%至3.37亿元人民币。
  • 毛利率预计提升至50.4%，运营利润率预计为39.5%。
  • 公司维持“买入”评级，目标价调整为7.60港元，对应14.3倍FY21E市盈率。

• 未来增长预期：

  • 预计FY20-FY23E净利润复合增长率为24.4%。
  • 公司现时对应估值为14.3倍FY21E市盈率，目标价为20倍FY21E市盈率，潜在投资回报空间较大。

新校区建设与转设进程

• 转设进展：

  • 华商学院的转设正待教育部审查，预计2020年底前公布。
  • 转设完成后，管理费用将逐年递减，预计毛利率将提升。
  • 学额有望增加，进一步推动收入增长。

• 校区扩建：

  • 四会校区第一期已投入使用，总容量超过40,000人。
  • 江门校区第一期及四会第二期预计于2022年投入运营，届时总容量将超过60,000人。
  • 政府鼓励职业教育，集团将加大非全日制学历/非学历课程，丰富办学层次。

股息政策

• 公司保持稳定的股息政策，全年派息率维持在30%。
• FY20每股股息为0.099港元，FY21E预计为0.114港元，FY23E预计为0.190港元。
• FY20派息率30%，未来三年预计持续维持。

财务结构与运营效率

• 资产负债表：

  • 总净资产从FY19的1,606百万港元增长至FY23E的2,821百万港元。
  • 公司维持净现金状态，总负债比率逐年下降，从FY19的34.8%降至FY23E的26.8%。
  • 流动比率与速动比率保持在1.0左右，财务结构稳健。

• 财务比率：

  • 毛利率持续提升，从FY19的48.6%增至FY23E的53.5%。
  • 净利率从30.7%提升至39.9%。
  • 营运利润率保持稳定，从FY19的39.5%至FY23E的44.1%。
  • 股本回报率（ROE）从19.4%提升至21.5%。
  • ROIC从18.3%提升至30.6%，显示资本使用效率提高。

投资风险

• 政策风险：民办教育政策变化可能影响公司运营。
• 并购风险：学校并购执行过程中可能面临不确定性。
• 招生风险：招生人数低于预期可能影响收入和利润增长。

历史建议与目标价

• 历史评级：

  • 2020年8月5日首次覆盖，给出“买入”评级，目标价为7.10港元。
  • 2020年7月21日维持“买入”评级，目标价上调至7.70港元。
  • 2020年11月11日维持“买入”评级，目标价调整为7.60港元。

• 当前目标价：7.60港元，对应14.3倍FY21E市盈率，潜在投资回报空间较大。

公司及行业评级定义

• 公司评级：
  • “买入”：基于股价的潜在投资收益在20%以上。
• 行业评级：
  • “推荐”：行业基本面向好。

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