【中国银河】轻工制造行业深度-龙头抗压稳健成长-出口表现持续亮眼_20页_1mb

家居板块：2023年及2024年Q1业绩呈现结构性复苏。定制家居营收增速放缓至个位数，但Q1利润大幅改善，扣非净利润同比增62.18%，毛利率提升1.79个百分点，主要受益于竣工端保交楼政策及成本优化。软体家居表现优于定制，Q1扣非净利润增速达220.3%，毛利率同比提升3.09个百分点，线上渠道增长显著，顾家家居、喜临门等企业海外营收爆发式增长。当前龙头估值处于历史低位，定制企业平均PE 12倍，软体企业14倍，分红率达35%以上，配置价值凸显。建议关注欧派家居、索菲亚、顾家家居等核心企业。

造纸板块：浆纸系受纸浆价格回升支撑，2023年毛利率11.41%（同比降2.34pct），Q1毛利率回升至13.96%。文化纸价格受成本支撑有望持续上涨，太阳纸业等龙头已启动提价。废纸系受需求疲软影响，Q1亏损收窄至0.39亿元，但毛利率仍处低位。特种纸需求扩张带动营收增长，Q1扣非净利润同比增15052%，头部企业加快产能扩张并布局海外，华旺科技海外销售同比增669%。建议关注太阳纸业、华旺科技等具备一体化优势企业。

轻工出口：海外库存周期结束，出口企业订单持续回升，2023年下半年营收增速明显。美国房地产市场有望因降息复苏带动家居需求，跨境电商发展迅猛，2022年中国出口规模达6.6万亿元。致欧科技、恒林股份等企业通过品牌出海实现快速增长，乐歌股份海外仓布局成效显著，建议关注跨境电商及海外渠道拓展龙头。

主要风险包括地产销售不及预期、居民消费复苏缓慢、原材料价格波动、竞争加剧及中美贸易政策不确定性。当前政策面持续发力，对地产及家居需求形成支撑，但需关注终端需求释放节奏与成本端压力变化。