轻工出口行业专题：库存去化+经营修复双驱动，三条主线重点布局-20230723-国金证券-20页_2mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于轻工出口行业的现状与前景，分析了出口需求、库存调整、汇率波动及原材料价格对行业的影响，并提出了重点布局的三大主线。

需求与库存视角

1. 出口降幅收窄

   • 自2022年第二季度起，轻工大部分细分板块出口降幅明显收窄。
   • 家具及其零配件出口总额在2023年1-6月为313.8亿美元，累计同比-11%，较2023年1-2月的-17.5%有所改善。
   • 沙发、床垫等家具耐用品出口降幅收窄，部分品类如人造草坪、自行车等在2023年第二季度开始出现增速由负转正的趋势。

2. 美国住宅成交回暖

   • 美国新建住房销售套数在2023年5月同比+25.9%，成屋销售同比-20.4%，降幅较去年年末的-34.9%明显收窄。
   • 美国制造业库存、零售商库存、批发商库存同比增速趋缓，进入主动去库阶段。

3. 库存去化尾声

   • 美国家具批发商库存总额在2023年4月同比-0.4%，跌破零点，库存销售比同比增幅下降。
   • 海外经销商库存及库销比回落至疫情前正常水平，后续家居出口压力环比减弱，预计3Q起订单修复可期。

原材料与汇率

1. 原材料价格低位

   • 木浆、PP、BOPP等原材料价格处于历史低位，短期上行压力不大。
   • 原材料价格总体呈负向变动，部分品类如TPU、PP、粘胶纤维等价格下降，对盈利能力形成正向支撑。

2. 人民币汇率波动

   • 人民币汇率在2023年上半年同比上升6.7%，对出口企业营收和毛利率有积极影响。
   • 人民币贬值有助于提升产品海外价格竞争力，扩大市场份额。
   • 海外收入占比高、货币型资产顺差较大的企业如匠心家居、久祺股份、佩蒂股份等将受益明显。

主要观点

• 库存去化接近尾声：海外各层级库存增速放缓，进入主动去库阶段，需求环比复苏趋势显现。
• 出口需求逐步改善：部分细分板块如沙发、床垫、人造草坪等出口降幅收窄，且有增长预期。
• 汇率波动有利出口：人民币贬值对出口企业即期营收和毛利率有积极影响，部分企业可从中获取汇兑收益。
• 原材料价格低位：多数原材料价格处于历史低位，有利于成本控制和盈利能力提升。

关键信息

• 出口数据：2023年1-6月我国家具及其零配件出口总额为313.8亿美元，累计同比-11%，较前两月有所改善。
• 美国市场：5月美国新建住房销售同比+25.9%，成屋销售同比-20.4%，库存调整趋于尾声。
• 汇率影响：人民币贬值对出口企业有利，部分企业如匠心家居、依依股份等受益显著。
• 原材料价格：TPU、PP、粘胶纤维等原材料价格持续下降，有助于企业盈利改善。

投资建议与重点布局

三条主线布局

1. 产品创新升级/新客户导入/新渠道结构优化型出口标的

   • 关注产品创新能力强、具备升级空间的企业，如智能沙发、保温杯等。
   • 重点推荐：匠心家居、嘉益股份、梦百合。

2. 低基数+补库带动恢复型出口标的

   • 企业已迎来一阶导收入拐点，部分企业下游客户集中度高，订单恢复节奏可能有所推迟。
   • 预计3-4Q营收同比回归双位数增速。
   • 重点推荐：顾家家居、佩蒂股份。

3. OBM跨境电商

   • 亚马逊、Temu、独立站等跨境电商平台崛起，推动企业出海。
   • 重点推荐：乐歌股份、致欧科技。

风险提示

• 海外需求不及预期：全球消费持续低迷，可能影响订单恢复持续性。
• 原材料价格波动：原材料成本占比较高，价格大幅波动将影响盈利。
• 全球贸易风险：地缘冲突可能影响市场需求。
• 人民币汇率波动：汇率大幅波动可能影响出口需求及汇兑损益。