轻工制造行业深度：龙头抗压稳健成长，出口表现持续亮眼-240528-银河证券-20页_1mb

报告摘要

本文档主要分析了2024年5月中国轻工制造行业，尤其是家居、造纸和轻工出口板块的表现及未来趋势。整体来看，尽管地产市场面临一定压力，但龙头企业在盈利改善、估值低位、品类拓展及出口复苏等方面展现出较强的抗压能力和成长潜力。

行业表现：
- 定制家居板块：2023年营收增长0.93%，24Q1同比增长5.65%，利润端表现优于营收。
- 软体家居板块：2023年营收增长4.45%，24Q1同比增长13.06%，扣非净利实现20%+增长，线上渠道表现尤为亮眼。
- 定制家居板块毛利率同比提升1.78pct，费用率基本稳定，扣非净利率提升0.63pct。
- 软体家居板块毛利率同比提升3.09pct，扣非净利率提升1.2pct，盈利能力明显改善。
政策与市场：
- 2024年1~4月，商品房销售面积及竣工面积分别同比下降20.2%和20.4%，地产销售承压。
- 中央政治局会议及各地政策陆续出台，推动地产行业政策落地，有望提振行业景气度。
- 家居终端需求表现平稳，各月均为小个位数增长，主要受地产和消费力疲软影响。
投资建议：
- 建议关注定制家居龙头：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜。
- 建议关注软体家居龙头：顾家家居、慕思股份、喜临门。
- 建议关注民用电工龙头：公牛集团。

浆纸系板块：
- 2023年营收下降7.22%，24Q1同比增长2.15%，利润端逐季改善，24Q1扣非净利润同比增长62.18%。
- 2023年毛利率为11.41%，同比下降2.34pct；24Q1毛利率提升至13.96%，同比改善4.41pct。
废纸系板块：
- 2023年营收下降13.56%，24Q1同比增长4.26%，利润端有所改善，但整体仍偏弱。
- 2023年毛利率为9.44%，同比提升2.36pct；24Q1毛利率提升至9.88%，同比改善2.56pct。
特种纸板块：
- 2023年营收增长0.96%，24Q1增长6.72%，扣非净利润同比增长150.52%，盈利能力显著提升。
- 2023年毛利率为12.15%，同比下降1.33pct；24Q1毛利率提升至15.3%，同比改善4.45pct。
投资建议：
- 建议关注浆纸系龙头：太阳纸业。
- 建议关注特种纸龙头：华旺科技、仙鹤股份。

出口市场：
- 轻工出口企业2023年下半年以来营收端明显修复，同比增速表现亮眼。
- 海外库存逐步回落，订单持续好转，轻工出口企业迎来业绩回升。
美国市场影响：
- 美国成屋市场与利率高度相关，预计美联储降息将推动房地产市场复苏，进而带动轻工出口需求。
- 2024年美国成屋销售与联邦基金利率呈现负相关，降息预期增强。
跨境电商发展：
- 全球跨境电商市场快速增长，中国凭借成本和质量优势占据重要市场份额。
- 2022年中国跨境电商出口规模达6.6万亿元，预计未来三年以16.4%的CAGR增长，2025年将达10.4万亿元。
- 轻工相关品类在跨境电商中表现突出，如家居、户外用品分别位列第三、第四。
投资建议：
- 建议关注跨境电商龙头：致欧科技、恒林股份。
- 建议关注深度布局海外仓的企业：乐歌股份。