> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联络人 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn # 相关报告 【2025年城投行业运行回顾与2026年展望】“退平台”倒计时下的城投风险再审视，2026-02 【2025年10月城投债市场运行分析】城投债今年累计净融出超1600亿，超900家企业声明为市场化经营主体或退平台，2025-10 【2025年8月城投债市场运行分析】城投债结束5个月净融出，“84号文”支持地方债置换存量PPP垫资，2025-09 【2025年7月城投债市场运行分析】净融资连续5个月为负，河南再发“364”境外债，2025-08 【城投债市场运行2025年上半年回顾与展望】净融资连续4个月为负，警惕退平台加速风险显性化，2025-07 【2025年5月城投债市场运行分析】发行规模腰斩、净融资持续为负，经开区改革鼓励园区城投上市融资，2025-06 # 城投境外债已连续6个月净融出吉林官宣“退重点省份”并新增发债 ——2026年1月城投债市场运行分析 # 主要观点 # 近期热点及城投策略 > 中央层面，1月国新办举行新闻发布会，财政部明确2026年将实施“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”的更加积极的财政政策，包括扩大财政支出盘子、持续优化支出结构、提高资金使用效益、深化财税重点领域改革等，“硬核”支持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，确保“十五五”实现良好开局。2月3日“中央一号文件”发布，再提“创新乡村振兴投融资机制”，要求从财政保障、金融协同、资源盘活、风险防控等维度构建多元化投入机制，城投企业可结合转型进程积极参与高标准农田建设管护、数字乡村建设、县乡村消费与商品流通基础设施建设、乡村生态保护修复项目建设等乡村振兴类项目，在此过程中获得融资支持和业务发展机遇。地方层面，近期吉林、青海、辽宁、甘肃、天津等重点省份在《2026年政府工作报告》中披露退省份及化债进展，吉林正式宣布成功退出重点省份，青海提出2026年确保退出重点省份。 1月在股债“跷跷板”、政府债供给担忧、结构性降息落地等多空因素影响下，利率债收益率先上后下，信用利差整体收窄，各期限、各等级城投债信用利差以收窄为主。从后续策略看，2026年作为“十五五”开局之年，宽财政、宽货币基调延续，城投债在化债政策支持下仍有一定配置价值，但继续博弈利差压缩的空间已越来越小，未来投资逻辑主要包括两点：一是从主体造血能力、政策支持两方面着手深挖优质标的，更加注重个体差异。密集退平台时期融资平台信用分化加剧，需持续关注各地化债、退平台进度及政策支持力度，侧重于对主体资质的精细甄别，关注市场化收入与偿债能力，优选化债资源明确、金融支持力度大的区域及标的，以及城投退平台后债券首发的投资机会。二是对优质标的适度拉长久期。在城投债整体利差极度压缩的背景下，依靠信用资质下沉的策略性价比已明显降低，期限利差相较区域利差更有博弈空间。考虑到融资平台退名单后还有1年的风险监测期，政策托底下城投企业仍有安全垫，可适当布局中长久期的强区域优质主体。 # 1月城投债市场运行特点 > 发行、净融资规模环比均上升，经济大省净融资环比回升。1月城投债发行663只，规模合计4268.92亿元，环比上升 $27.83\%$ ，同比下降 $10.44\%$ ；净融资规模427.66亿元，环比、同比分别提升 $470.77\%$ 、 $324.68\%$ 。截至1月末，存量城投债规模达15.09万亿元，同比下降 $2.77\%$ 。交易所通过审核占比 $99.70\%$ ，环比下降0.14个百分点但仍保持高位；协会注册通过率 $20.34\%$ 环比抬升7.41个百分点。13省净融入、14省净融出，重点省份以净融出为主，融出规模环比增加，经济大省净融资规模环比上升。 > 发行期限继续延长，14省借新还旧比例达 $100\%$ ，吉林“退省份”后发行项目建设类城投债。1月城投债加权平均发行期限为3.98年，环比上升0.76年，5年及以上期限占比最高、达 $53.88\%$ 。品种上私募债（36.18%）、一般中期票据（31.91%）、超短融（11.40%）发行规模占比仍居前列。发行主体以AAA级为主、占比42.81%；行政层级以区县级为主、占比44.44%。从募集资金用途看，发债仅用于借新还旧的债券规模比例达93.37%，14省借新还旧比例达到 $100\%$ ，其中发债的8个重点省份借新还旧比例均为 $100\%$ ，而1月宣布完成“退省份”的吉林发行了用于城市轨道交通项目建设的新增类城投债，反映融资限制有所放松。 > 城投债发行利率、利差环比均下降，重点和非重点省份成本差异收窄。1月城投债加权平均发行利率为 $2.24\%$ ，环比下行0.04个百分点，同比下行0.06个百分点；加权平均发行利差为71.89BP，环比收窄7.32BP、同比收窄25.04BP。分区域看，重点省份发行成本压缩幅度高于非重点省份，目前两者成本差异略有收窄，利率差异0.23BP、利差差异25.73BP。具体来看，重点省份发行利率环比下行0.04个百分点至 $2.47\%$ ，发行利差环比收窄8BP至97.45BP；非重点省份发行利率环比下行0.03个百分点至 $2.24\%$ ，发行利差环比收窄7.08BP至71.71BP。 > 城投境外债发行规模大幅下降，连续6个月净融出，境内外利差走阔。1月9家主体发行10只用于借新还旧的城投境外债，发行规模为43.87亿元，较上月下降 $50.53\%$ ；净融资规模为-145.54亿元，已连续6个月净融出；境外债加权平均发行期限为3.00年，短于境内债1.00年；加权平均发行利率为 $4.62\%$ ，高于境内债237.09BP，境内外债利差较上月扩大16.12BP。 > 城投债交易规模收缩，收益率全面下行、交易利差多数收窄。1月城投债现券交易规模1.25万亿元，环比下降 $10.28\%$ 、同比上升 $32.02\%$ 。从收益率及利差走势看，各期限AA+级城投债收益率全面下行、交易利差多数收窄。分区域来看，所有省份信用利差环比均收窄，弱区域城投利差仍相对较高。 # 城投企业“退平台”动态跟踪 > 根据中诚信国际广义城投口径的样本统计，1月有39家城投企业公告声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，数量环比增加3家、同比增加14家。以东部地区为主，达28家、占比超七成，浙江（11家）、江苏（8家）数量靠前；中部、西部地区分别为6家、5家。主体评级整体较高，以AA+级为主、达20家，AAA、AA分别为14家、5家；行政层级以市县级为主，区县级26家、地市级14家，省级仅2家。自2023年10月以来，全国累计有1019家城投企业声明为市场化经营主体或退出融资平台名单，其中浙江、江苏、山东等东部省份数量较多，合计占比达五成；主体评级以AA+级为主、占比 $43.87\%$ ；行业分类以基础设施投融资为主、占比 $97.55\%$ 。 # 信用分析 $\succ$ 城投级别调整：本月未发生城投级别调整事件。 > 异常交易情况：城投异常交易数量、规模环比下降，山东异常交易次数最多，“24交通01”偏离度最大。 # 提前兑付与到期情况 > 根据实际兑付信息，1月75家城投企业的81只债券提前兑付本息，规模共计131.21亿元，环比下降 $28\%$ ，浙江、湖南、江苏等地提前兑付只数较多。 > 根据中诚信国际研究院统计，2-12月到期规模32049.44亿元，月均到期规模2913.59亿元，进入回售期的债券规模9402.30亿元，若按照2025年65%的真实回售比例进行回售，年内共有38160.94亿元城投债面临到期或回售。从级别看，到期城投债以AAA级为主、占比超四成；从行政层级看，区县级、地市级占比均超四成，仍需关注较低行政层级城投企业再融资压力；从区域看，江苏城投债到期规模达7842.71亿元、远超其他省份，在全部到期城投债中占比 $24.47\%$ ，浙江、山东次之，占比均超 $7\%$ 。 2026年城投企业已进入化债与转型攻坚期，“退平台”“退省份”进度或加快，1月39家城投发布“退平台”声明，其中东部地区主体占比超七成，浙江、江苏数量靠前；吉林正式宣布退出重点省份，青海有望跟进。从城投债运行情况看，1月城投债发行、净融资规模环比均上升，13省净融入，但发债的8个重点省份净融出程度加重、其中7省净融出，非重点省份、经济大省整体均净融入；14省借新还旧比例达 $100\%$ ，重点省份均为 $100\%$ ，完成“退省份”的吉林发行了用于项目建设的新增城投债；而在境外债发行及募集资金用途监管加强的背景下，城投境外债发行规模大幅下降，已连续6个月净融出。城投债策略方面，化债政策支持下城投债仍有一定配置价值，但继续博弈利差压缩的空间已越来越小，随着各地化债及城投转型加速推进，建议一是从主体造血能力、政策支持两方面着手深挖优质标的，更加注重个体差异；二是目前期限利差相较区域利差更有博弈空间，可对优质标的适度拉长久期。 # 一、1月城投债市场运行特点 # （一）发行、净融资规模环比均上升，经济大省净融资环比回升 1月城投债<sup>1</sup>发行663只，规模合计4268.92亿元，环比上升 $27.83\%$ ，同比下降 $10.44\%$ ；净融资规模427.66亿元，环比、同比分别提升 $470.77\%$ 、 $324.68\%$ 。截至1月末，存量城投债规模达15.09万亿元，同比小幅下降 $2.77\%$ 。交易所审核通过率保持高位，交易商协会审核通过率<sup>2</sup>环比上升，政策对于城投企业合理融资需求仍予以支持。1月交易所公布发行审核有明确结果的城投债规模3349.95亿元，通过审核（已通过发审会、提交注册、注册生效）的规模3339.95亿元，占比为 $99.70\%$ ，环比小幅下降0.14个百分点，但仍保持高位。交易商协会城投债计划发行规模6191.48亿元，通过规模1259.65亿元、环比上升 $80.31\%$ ，注册通过率 $20.34\%$ 、环比抬升7.41个百分点。 13省净融入、14省净融出，重点省份以净融出为主，融出规模环比增加，经济大省净融资规模环比上升。分区域看，27省发行城投债，13省净融入、14省净融出，其中江苏发行规模（1011.14亿元）及到期规模（883.40亿元）均为全国最高水平；天津、重庆、广西等重点省份净融出规模居前三位，分别为69.55亿元、64.75亿元、36.11亿元；浙江、山东、江苏等经济大省净融入最多，分别为246.35亿元。10个重点省份中有8省发债（青海、黑龙江未发债）、7省净融出（仅辽宁净融入），合计净融出234.43亿元，净融出规模环比增加212.24 亿元；非重点省份中12省净融入、7省净融出，合计净融资662.09亿元、规模环比增加609.36亿元；6个经济大省均为净融入，合计净融资559.28亿元、规模环比增加423.89亿元。 图1：城投债发行、净融资规模环比均上升 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 图2：1月13省净融入、14省净融出 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 图3：1月交易所城投债审核通过率保持高位 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 图4：1月协会城投债注册通过率环比上升 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 # （二）发行期限继续延长，14省借新还旧比例达 $100\%$ ，吉林“退省份”后发行项目建设类城投债 1月城投债加权平均发行期限为3.98年，环比上升0.76年，5年及以上期限占比最高、达 $53.88\%$ ，环比增加16.58个百分点；品种上私募债（ $36.18\%$ ）、一般中期票据（ $31.91\%$ ）、超短融（ $11.40\%$ ）发行规模占比居前三位；发行主体以AAA级为主、占比 $42.81\%$ ，环比减少4.26个百分点；行政层级以区县级为主、占比 $44.44\%$ ，环比上升9.24个百分点。从募集资金用途看，发债仅用于借新还旧的债券规模比例达 $93.37\%$ ，环比上升1.92个百分点，14省借新还旧比例达到 $100\%$ ，其中发债的8个重点省份借新还旧比例均为 $100\%$ ，而1月宣布退 出重点省份的吉林已发行项目建设类城投债，“26长春轨交MTN002”的10亿元募集资金扣除发行费用后拟全部用于城市轨道交通建设，反映了“退省份”后融资约束的放开。 图5：14省新发行城投债狭义借新还旧比例达 $100\%$ 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 # （三）发行利率、利差环比均下降，重点和非重点省份成本差异收窄 1月城投债加权平均发行利率为 $2.24\%$ ，环比下行0.04个百分点，同比下行0.06个百分点；加权平均发行利差为71.89BP，环比收窄7.32BP、同比收窄25.04BP。分期限、等级看，1年以下期限各等级发行成本涨跌互现，3年期和5年期各等级发行成本均下行。分区域看，重点省份发行成本压缩幅度高于非重点省份，目前两者成本差异略有收窄，利率差异0.23BP、利差差异25.73BP。具体来看，重点省份发行利率环比下行0.04个百分点至 $2.47\%$ ，发行利差环比收窄8BP至97.45BP；非重点省份发行利率环比下行0.03个百分点至 $2.24\%$ ，发行利差环比收窄7.08BP至71.71BP。甘肃加权平均发行利率、利差均最高，分别为 $3.90\%$ 、229.76BP，上海发行利率、利差均最低，分别为 $2.06\%$ 、41.09BP。连续两月均发行城投债的26个省份中，10省发行利率上行、利差走阔，甘肃发行利率、利差升幅最大，分别为177.34BP、156.12BP，主要源于发行债券较少（仅发行1只5年期债券）、个体差异大；10省发行利率下行、利差收窄，贵州发行利率、利差降幅最大，分别为105.98BP、110.73BP，主要源于1月发行主体以AAA级为主、信用资质较高。 # 表 1: 城投债各期限各级别发行成本涨跌互现 <table><tr><td>债券级别</td><td>1年以下</td><td>较上月</td><td>3年</td><td>较上月</td><td>5年</td><td>较上月</td></tr><tr><td rowspan="2">AAA</td><td>1.74%</td><td>1bp↑</td><td>2.09%</td><td>8bp↓</td><td>2.22%</td><td>8bp↓</td></tr><tr><td>47bp</td><td>11bp↑</td><td>66bp</td><td>11bp↓</td><td>59bp</td><td>8bp↓</td></tr><tr><td rowspan="2">AA+</td><td>1.85%</td><td>16bp↓</td><td>2.21%</td><td>23bp↓</td><td>2.44%</td><td>16bp↓</td></tr><tr><td>56bp</td><td>7bp↓</td><td>78bp</td><td>25bp↓</td><td>82bp</td><td>17bp↓</td></tr><tr><td rowspan="2">AA</td><td>1.93%</td><td>1bp↓</td><td>2.33%</td><td>15bp↓</td><td>2.74%</td><td>22bp↓</td></tr><tr><td>63bp</td><td>9bp↑</td><td>89bp</td><td>17bp↓</td><td>111bp</td><td>23bp↓</td></tr></table> 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 图6：甘肃城投债加权平均发行利率、利差均最高 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 图7：10省城投债发行利率、利差均上行，10省均下行 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 # （四）城投境外债发行规模大幅下降，连续6个月净融出，境内外利差走阔 当前境外债发行准入、募集资金用途监管等保持严格态势，如河南省1月正式发布《河南省国有企业境外债券管理办法》对全省国企境外发债进行全方位规范管理等。在此背景下1月城投境外债发行规模继续下降，已连续6个月保持净融出，且均用于借新还旧。具体来看，9家主体发行10只城投境外债5，均用于借新还旧，发行规模为43.87亿元，较上月下降 $50.53\%$ ；净融资规模为-145.01亿元，已连续6个月净融出。境外债加权平均发行期限为3年，短于境内债0.98年；加权平均发行利率为 $4.62\%$ ，高于境内债237.09BP，境内外城投债发行利差较上月扩大16.12BP。城投境外债的穿透主体信用级别以AA级为主、规模占比为 $31.34\%$ ；行政层级以区县级为主，占比为 $58.80\%$ 。分区域来看，江西、江苏、湖北等6省发行城投境外债，其中江西发行规模最高、达15.15亿元，山东加权平均发行利率最高、为 $6.83\%$ 。 图8：江西城投境外债发行规模最高，山东加权平均发行利率最高 数据来源：DM，Ifind，中诚信国际城投行业数据库 # （五）城投债交易规模收缩，收益率全面下行、交易利差多数收窄 1月城投债现券交易规模1.25万亿元，环比下降 $10.28\%$ 、同比上升 $32.02\%$ 。从收益率及利差走势看，城投债收益率多数下行，除3月、6月外，各期限AA+级城投债收益率均下行，平均下行幅度6.03BP；1年期、3年期、5年期城投债交易利差多数收窄，其中各期限AA级城投债利差均收窄，3年期AA级城投债利差收窄幅度最大，达8.25BP。分区域看，所有省份信用利差环比均收窄，弱区域城投利差仍相对较高。从利差绝对水平看，重点省份交易利差均值100.54BP、非重点省份交易利差均值64.46BP，重点省份仍明显较高。信用利差前6位 均属于重点省份，依次为贵州、黑龙江、青海、云南、辽宁、广西，利差在85-155BP之间；而北京、上海、浙江利差持续居于后三位。从月度变化来看，所有省份城投债交易利差均收窄，收窄幅度在2-13BP之间。 图9：城投债现券交易规模同比上升、环比下降 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图10：各期限AA+级城投债收益率全面下行 图11：1年期、3年期、5年期各等级城投债利差多数收窄 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 表 2：信用利差整体收窄,重点省份信用利差仍相对较高 <table><tr><td rowspan="2">(单位: bp)</td><td colspan="2">全省城投</td><td colspan="2">AAA城投</td><td colspan="2">AA+城投</td><td colspan="2">AA城投</td></tr><tr><td>1月末利差</td><td>环比变化</td><td>1月末利差</td><td>环比变化</td><td>1月末利差</td><td>环比变化</td><td>1月末利差</td><td>环比变化</td></tr><tr><td>贵州</td><td>150.82</td><td>-6.53</td><td>66.55</td><td>-4.93</td><td>162.48</td><td>-3.94</td><td>205.14</td><td>1.26</td></tr><tr><td>黑龙江</td><td>128.43</td><td>-10.51</td><td>-</td><td>-</td><td>75.75</td><td>-3.05</td><td>171.10</td><td>-16.55</td></tr><tr><td>青海</td><td>121.04</td><td>-10.12</td><td>-</td><td>-</td><td>121.04</td><td>-10.12</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>云南</td><td>113.32</td><td>-5.21</td><td>85.49</td><td>-6.05</td><td>131.09</td><td>-3.01</td><td>147.02</td><td>-10.04</td></tr><tr><td>辽宁</td><td>98.26</td><td>-9.20</td><td>98.44</td><td>-9.56</td><td>90.75</td><td>-6.72</td><td>189.27</td><td>-15.76</td></tr><tr><td>广西</td><td>86.69</td><td>-5.77</td><td>56.71</td><td>-4.31</td><td>98.78</td><td>-5.13</td><td>129.78</td><td>-7.80</td></tr><tr><td>陕西</td><td>86.53</td><td>-7.48</td><td>72.87</td><td>-5.92</td><td>93.72</td><td>-9.93</td><td>120.42</td><td>-7.01</td></tr><tr><td>甘肃</td><td>81.22</td><td>-3.80</td><td>69.22</td><td>-5.44</td><td>117.77</td><td>-10.87</td><td>156.09</td><td>0.00</td></tr><tr><td>宁夏</td><td>80.26</td><td>-12.83</td><td>58.84</td><td>-7.30</td><td>83.72</td><td>-13.13</td><td>58.12</td><td>-11.44</td></tr><tr><td>山东</td><td>78.97</td><td>-5.91</td><td>58.78</td><td>-2.50</td><td>88.98</td><td>-7.53</td><td>127.87</td><td>-9.25</td></tr><tr><td>河南</td><td>75.99</td><td>-7.01</td><td>60.03</td><td>-6.27</td><td>83.57</td><td>-7.63</td><td>100.78</td><td>-7.89</td></tr><tr><td>西藏</td><td>75.94</td><td>-2.04</td><td>78.00</td><td>-8.50</td><td>-</td><td>-</td><td>73.63</td><td>2.02</td></tr><tr><td>重庆</td><td>75.81</td><td>-6.82</td><td>51.62</td><td>-2.87</td><td>73.45</td><td>-7.70</td><td>96.54</td><td>-8.37</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>71.56</td><td>-6.97</td><td>67.63</td><td>-5.83</td><td>101.71</td><td>-10.80</td><td>86.31</td><td>-13.94</td></tr><tr><td>新疆</td><td>70.79</td><td>-5.23</td><td>60.59</td><td>-2.34</td><td>66.00</td><td>-6.05</td><td>100.45</td><td>-6.87</td></tr><tr><td>河北</td><td>70.29</td><td>-6.84</td><td>62.61</td><td>-4.62</td><td>75.35</td><td>-9.31</td><td>83.07</td><td>-7.79</td></tr><tr><td>天津</td><td>69.57</td><td>-7.25</td><td>65.06</td><td>-6.63</td><td>77.74</td><td>-8.61</td><td>110.55</td><td>-8.73</td></tr><tr><td>湖南</td><td>65.20</td><td>-6.29</td><td>46.00</td><td>-3.42</td><td>65.30</td><td>-6.63</td><td>87.71</td><td>-8.76</td></tr><tr><td>四川</td><td>65.18</td><td>-4.92</td><td>49.00</td><td>-2.94</td><td>64.39</td><td>-6.17</td><td>93.42</td><td>-7.01</td></tr><tr><td>江西</td><td>64.91</td><td>-6.30</td><td>51.15</td><td>-3.91</td><td>71.51</td><td>-8.51</td><td>77.07</td><td>-7.59</td></tr><tr><td>吉林</td><td>63.65</td><td>-5.22</td><td>62.76</td><td>-5.24</td><td>80.59</td><td>-3.82</td><td>196.05</td><td>-13.78</td></tr><tr><td>山西</td><td>62.94</td><td>-6.00</td><td>57.11</td><td>-6.13</td><td>67.40</td><td>-5.92</td><td>83.01</td><td>-12.26</td></tr><tr><td>江苏</td><td>60.61</td><td>-5.21</td><td>54.09</td><td>-3.77</td><td>60.75</td><td>-5.67</td><td>70.34</td><td>-5.88</td></tr><tr><td>湖北</td><td>60.34</td><td>-4.96</td><td>51.07</td><td>-4.08</td><td>60.97</td><td>-5.51</td><td>78.43</td><td>-5.55</td></tr><tr><td>安徽</td><td>60.09</td><td>-5.54</td><td>44.58</td><td>-3.43</td><td>61.03</td><td>-5.80</td><td>73.22</td><td>-7.17</td></tr><tr><td>海南</td><td>57.35</td><td>-11.82</td><td>-</td><td>-</td><td>69.30</td><td>-8.11</td><td>45.79</td><td>-13.08</td></tr><tr><td>广东</td><td>57.15</td><td>-3.00</td><td>54.55</td><td>-2.18</td><td>63.01</td><td>-3.13</td><td>63.24</td><td>-6.45</td></tr><tr><td>福建</td><td>56.65</td><td>-4.49</td><td>51.89</td><td>-3.72</td><td>60.33</td><td>-5.43</td><td>63.94</td><td>-5.48</td></tr><tr><td>浙江</td><td>54.08</td><td>-5.77</td><td>48.08</td><td>-4.78</td><td>54.37</td><td>-6.05</td><td>61.36</td><td>-5.75</td></tr><tr><td>上海</td><td>48.26</td><td>-3.21</td><td>47.19</td><td>-2.89</td><td>50.53</td><td>-4.14</td><td>59.81</td><td>-5.00</td></tr><tr><td>北京</td><td>47.19</td><td>-3.40</td><td>42.38</td><td>-2.64</td><td>68.70</td><td>-4.66</td><td>52.53</td><td>-7.87</td></tr></table> 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 # 二、城投企业“退平台”动态跟踪 根据中诚信国际广义城投口径中的样本统计，1月有39家城投企业公告声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，数量环比增加3家、同比增加14家。39家城投均属于基础设施投融资行业，以东部地区为主，达28家、占比超七成，浙江（11家）、江苏（8家）数量靠前；中部、西部地区分别为6家、5家。主体评级整体较高，以 $\mathrm{AA + }$ 级为主、达20家，AAA、AA分别为14家、5家；行政层级以市县级为主，区县级26家、地市级14家，省级仅2家。自2023年10月以来，全国累计有1019家城投企业声明为市场化经营主体或退出融资平台名单，其中浙江、江苏、山东等东部省份数量较多，合计占比达五成；主体评级以 $\mathrm{AA + }$ 级为主、占比 $43.87\%$ ；行业分类以基础设施投融资为主、占比 $97.55\%$ 。 图12：2023年10月以来，全国累计有1019家城投企业声明为市场化经营主体或退出融资平台名单 数据来源：企业预警通，中诚信国际研究院整理 图13：浙江、江苏、山东等东部省份数量较多 图14：涉及异常交易的区县级主体最多 图15：涉及异常交易的AA级主体最多 数据来源：企业预警通，中诚信国际研究院整理 # 三、信用分析：本月无城投级别调整，异常交易规模下降 本月未发生城投级别调整事件。城投异常交易数量、规模环比下降，山东异常交易次数最多，“24交通01”偏离度最大。1月共有22家城投主体的24只债券发生37次异常交易，异常交易次数环比下降1次，异常交易规模12.92亿元、环比下降 $14.89\%$ 。行政层级以市县级为主，区县、地市、省级主体分别为11家、10家和1家。从信用级别看，AA级主体最多、为14家，占比超六成。从区域看，有11省城投债发生了异常交易，其中山东异常交易次数（12次）最多、贵州发生异常交易的主体数量（6家）最多。云南昆明市交通投资集团有限责任公司的“24交通01”偏离度最大、达 $7.84\%$ ，或与被列入票交所持续逾期名单、控股子公司被纳入失信被执行人名单等有关。 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 # 四、提前兑付与到期情况：1月75家城投提前兑付债券本息，2-12月城投债到期及回售规模超3.81万亿 根据中诚信国际研究院统计，2-12月城投债到期规模32049.44亿元，月均到期规模2913.59亿元，进入回售期的债券规模9402.30亿元，若按照2025年 $65\%$ 的真实回售比例进行回售，年内共有38160.94亿元城投债面临到期或回售。从级别看，到期城投债以AAA级为主、占比超四成，AA+级、AA级占比分别超三成、超两成；从行政层级看，区县级、地市级占比均超四成，仍需关注较低行政层级城投企业再融资压力；从区域看，江苏城投债到期规模达7842.71亿元、远超其他省份，在全部到期城投债中占比 $24.47\%$ ，浙江、山东次之，分别为 $13.62\%$ 、 $7.45\%$ 。根据实际兑付信息，1月75家城投企业的81只债券提前兑付本息，规模共计131.21亿元，环比下降 $28\%$ ，浙江、湖南、江苏等地提前兑付只数较多。 图16：年内城投债到期及回售规模超38000亿元 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 图17：年内江苏城投债到期规模最大 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 # 五、近期热点与投资策略 中央层面，财政部在新闻发布会中总结了2025年财政政策成效，解读2026年积极财政政策；此外，中央一号文件再提“创新乡村振兴投融资机制”，政策保障下相关城投有望迎来业务发展机遇。1月20日，国务院新闻办举行新闻发布会，介绍发挥积极财政政策作用，推动经济社会高质量发展有关情况。财政部提出2025年在积极的财政政策下围绕加大逆周期调节力度、着力提振消费、持续加强民生保障、坚持防风险与促发展并重四个方面开展工作；明确2026年将实施“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”的更加积极财政政策，包括扩大财政支出盘子、持续优化支出结构、提高资金使用效益、深化财税重点领域改革等，“硬核”支持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，确保“十五五”实现良好开局。2月3日，中央一号文件《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》发布，提出从财政保障、金融协同、资源盘活、风险防控等维度构建多元化投入机制，要求加强财政投入，优先保障一般公共预算投入，连续第三年提出用好专项债；健全财政金融协同支农投入机制，引导金融活水流向乡村振兴领域；规范有序做好农村各类资源盘活利用，激活乡村投融资内生动力；健全风险防范、资金监管机制，保障投融资机制可持续。城投企业可结合转型进程积极参与高标准农田建设管护、数字乡村建设、县乡村消费与商品流通基础设施建设、乡村生态保护修复项目建设等乡村振兴类项目，在此过程中获得融资支持和业务发展机遇。 地方层面，近期多省市发布2026年《政府工作报告》，吉林、青海、辽宁、甘肃、天津等重点省份披露退省份及化债进展。退省份方面，吉林正式宣布成功退出重点省份，青海提出2026年确保退出重点省份。《2026年吉林省政府工作报告（图解版）》宣布“十四五”时期吉林省重要风险持续化解，“成功退出地方债务重点省份”；《一图读懂2026年青海省政府工作报告》披露，青海省2026年的工作之一为“积极有序化解地方债务风险，坚决遏制新增隐性债务，确保退出地方债务重点省份”。化债方面，辽宁、甘肃、天津等披露2025年隐债化解与融资平台压降情况。《2026年辽宁省政府工作报告》提出2025年“超额完成隐性债务化解年度任务，融资平台累计压降 $85.2\%$ ，基层‘三保’底线进一步兜牢”；《甘肃省2026年政府工作报告》提出截至2025年底，甘肃省“36个市县隐性债务提前清零，融资平台退出213户、压降 $81.3\%$ ”，“单笔50万元以下拖欠企业账款全部清零”。《2026年天津市政府工作报告》提出2025年债务化解有序推进，到期债务本息全部按时足额兑付，融资平台新退出53家，全面完成清欠企业账款年度任务，高风险中小金融机构全部出列。从投资策略 看，1月在股债“跷跷板”、政府债供给担忧、结构性降息落地等多空因素影响下，利率债收益率先上后下，信用利差整体收窄，各期限、各等级城投债信用利差以收窄为主。后续来看，2026年作为“十五五”开局之年，宽财政、宽货币基调延续，城投债在化债政策支持下仍有一定配置价值，但继续博弈利差压缩的空间已越来越小。随着各地化债及城投转型加速推进，城投债的投资逻辑主要包括两点：一是从主体造血能力、政策支持两方面着手深挖优质标的，更加注重个体差异。密集退平台时期融资平台信用分化加剧，需持续关注各地化债、退平台进度及政策支持力度，侧重于对主体资质的精细甄别，关注市场化收入与偿债能力，优选化债资源明确、金融支持力度大的区域及标的，以及城投退平台后债券首发的投资机会。二是对优质标的适度拉长久期。在城投债整体利差极度压缩的背景下，依靠信用资质下沉的策略性价比已明显降低，期限利差相较区域利差更有博弈空间。考虑到融资平台退名单后还有1年的风险监测期，政策托底下城投企业仍有安全垫，可适当布局中长久期的强区域优质主体。 表 3：1月城投债利差整体压缩 ${}^{8}$ <table><tr><td rowspan="2">2026年1月</td><td colspan="5">收益率水平</td><td colspan="6">信用利差绝对值(BP)</td><td colspan="6">信用利差历史分位数</td></tr><tr><td>国债(%)</td><td>较上月变化(BP)</td><td>等级</td><td>全部信用债(%)</td><td>较上月变化(BP)</td><td>全部信用债</td><td>城投债</td><td>地产债</td><td>钢铁债</td><td>煤炭债</td><td>二级资本债</td><td>全部信用债</td><td>城投债</td><td>地产债</td><td>钢铁债</td><td>煤炭债</td><td>二级资本债</td></tr><tr><td rowspan="3">1Y</td><td rowspan="3">1.30</td><td rowspan="3">-3.73</td><td>AAA</td><td>1.68</td><td>-3.45</td><td>38.17</td><td>39.36</td><td>43.89</td><td>42.76</td><td>34.90</td><td>38.37</td><td>20.69%</td><td>21.70%</td><td>23.03%</td><td>15.64%</td><td>20.17%</td><td>14.26%</td></tr><tr><td>AA+</td><td>1.73</td><td>-3.45</td><td>43.17</td><td>43.35</td><td>53.74</td><td>54.08</td><td>41.77</td><td>39.23</td><td>14.30%</td><td>15.36%</td><td>19.84%</td><td>21.15%</td><td>12.84%</td><td>12.69%</td></tr><tr><td>AA</td><td>1.78</td><td>-1.45</td><td>48.17</td><td>47.15</td><td>87.07</td><td>62.99</td><td>60.52</td><td>44.24</td><td>11.73%</td><td>10.37%</td><td>8.59%</td><td>7.37%</td><td>9.07%</td><td>10.26%</td></tr><tr><td rowspan="3">3Y</td><td rowspan="3">1.40</td><td rowspan="3">1.84</td><td>AAA</td><td>1.85</td><td>-4.36</td><td>44.40</td><td>45.29</td><td>54.68</td><td>42.26</td><td>40.80</td><td>52.47</td><td>21.20%</td><td>20.10%</td><td>32.92%</td><td>12.03%</td><td>16.85%</td><td>23.79%</td></tr><tr><td>AA+</td><td>1.91</td><td>-8.56</td><td>50.40</td><td>49.29</td><td>63.76</td><td>64.23</td><td>48.86</td><td>52.58</td><td>15.14%</td><td>14.85%</td><td>21.53%</td><td>25.13%</td><td>11.12%</td><td>19.94%</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.04</td><td>-11.56</td><td>63.40</td><td>55.69</td><td>73.91</td><td>84.32</td><td>63.40</td><td>59.58</td><td>18.65%</td><td>12.39%</td><td>2.71%</td><td>11.60%</td><td>4.90%</td><td>15.77%</td></tr><tr><td rowspan="3">5Y</td><td rowspan="3">1.58</td><td rowspan="3">-5.48</td><td>AAA</td><td>1.97</td><td>-4.26</td><td>39.23</td><td>38.94</td><td>50.20</td><td>38.77</td><td>35.40</td><td>55.28</td><td>15.37%</td><td>13.70%</td><td>15.08%</td><td>9.75%</td><td>11.73%</td><td>25.55%</td></tr><tr><td>AA+</td><td>2.08</td><td>-9.26</td><td>50.23</td><td>46.29</td><td>64.81</td><td>65.32</td><td>48.55</td><td>61.69</td><td>15.21%</td><td>14.08%</td><td>23.28%</td><td>23.28%</td><td>12.46%</td><td>24.50%</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.32</td><td>-2.26</td><td>74.23</td><td>66.49</td><td>86.21</td><td>98.06</td><td>74.23</td><td>74.69</td><td>22.59%</td><td>22.01%</td><td>8.12%</td><td>15.94%</td><td>7.71%</td><td>22.16%</td></tr><tr><td rowspan="2">2025年12月</td><td colspan="5">收益率水平</td><td colspan="6">信用利差绝对值(BP)</td><td colspan="6">信用利差历史分位数</td></tr><tr><td>国债(%)</td><td>较上月变化(BP)</td><td>等级</td><td>全部信用债(%)</td><td>较上月变化(BP)</td><td>全部信用债</td><td>城投债</td><td>地产债</td><td>钢铁债</td><td>煤炭债</td><td>二级资本债</td><td>全部信用债</td><td>城投债</td><td>地产债</td><td>铁债</td><td>煤炭债</td><td>二级资本债</td></tr><tr><td rowspan="3">1Y</td><td rowspan="3">1.34</td><td rowspan="3">-6.45</td><td>AAA</td><td>1.72</td><td>-0.45</td><td>37.89</td><td>36.49</td><td>41.82</td><td>42.52</td><td>33.11</td><td>39.04</td><td>20.35%</td><td>18.58%</td><td>20.69%</td><td>15.38%</td><td>18.04%</td><td>14.92%</td></tr><tr><td>AA+</td><td>1.77</td><td>-0.45</td><td>42.89</td><td>40.48</td><td>52.70</td><td>55.63</td><td>41.12</td><td>39.49</td><td>14.01%</td><td>12.17%</td><td>18.77%</td><td>22.83%</td><td>12.16%</td><td>12.92%</td></tr><tr><td>AA</td><td>1.80</td><td>-0.45</td><td>45.89</td><td>49.28</td><td>85.23</td><td>55.63</td><td>58.08</td><td>44.49</td><td>9.85%</td><td>11.95%</td><td>7.71%</td><td>4.61%</td><td>8.22%</td><td>10.46%</td></tr><tr><td rowspan="3">3Y</td><td rowspan="3">1.38</td><td rowspan="3">-5.21</td><td>AAA</td><td>1.89</td><td>-2.92</td><td>50.80</td><td>49.54</td><td>57.11</td><td>51.49</td><td>45.53</td><td>60.08</td><td>28.85%</td><td>24.93%</td><td>35.85%</td><td>22.43%</td><td>22.48%</td><td>30.74%</td></tr><tr><td>AA+</td><td>1.99</td><td>-0.92</td><td>60.80</td><td>55.54</td><td>74.83</td><td>66.34</td><td>58.80</td><td>62.21</td><td>25.77%</td><td>20.62%</td><td>31.78%</td><td>27.06%</td><td>19.44%</td><td>27.95%</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.15</td><td>5.04</td><td>76.80</td><td>63.94</td><td>125.39</td><td>98.40</td><td>76.80</td><td>70.21</td><td>29.60%</td><td>18.18%</td><td>28.42%</td><td>16.54%</td><td>9.49%</td><td>22.93%</td></tr><tr><td rowspan="3">5Y</td><td rowspan="3">1.63</td><td rowspan="3">1.26</td><td>AAA</td><td>2.01</td><td>-5</td><td>38.01</td><td>37.50</td><td>44.72</td><td>39.41</td><td>32.41</td><td>58.82</td><td>14.21%</td><td>12.37%</td><td>9.12%</td><td>10.28%</td><td>8.88%</td><td>28.45%</td></tr><tr><td>AA+</td><td>2.17</td><td>5</td><td>54.01</td><td>48.35</td><td>69.31</td><td>60.06</td><td>51.83</td><td>64.87</td><td>18.21%</td><td>15.77%</td><td>26.98%</td><td>18.88%</td><td>14.80%</td><td>26.87%</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.34</td><td>7</td><td>71.01</td><td>72.05</td><td>123.90</td><td>94.52</td><td>71.01</td><td>80.87</td><td>20.68%</td><td>25.73%</td><td>24.55%</td><td>14.84%</td><td>6.84%</td><td>25.66%</td></tr></table> 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 # 附表： 本统计期城投企业推迟或取消发行债券 <table><tr><td>债券简称</td><td>发生日期</td><td>计划发行规模</td><td>事件</td><td>发行期限(年)</td><td>发行人</td><td>主体级别</td><td>债券品种</td></tr><tr><td>26粤交投MTN002</td><td>2024/1/24</td><td>10</td><td>取消发行</td><td>5</td><td>广州交通投资集团有限公司</td><td>AAA</td><td>中期票据</td></tr><tr><td>26锡交通MTN001</td><td>2024/1/26</td><td>5</td><td>取消发行</td><td>10</td><td>无锡市交通产业集团有限公司</td><td>AAA</td><td></td></tr><tr><td>26锡交通MTN002</td><td>2024/1/26</td><td>5</td><td>取消发行</td><td>20</td><td>无锡市交通产业集团有限公司</td><td>AAA</td><td>中期票据</td></tr><tr><td>26象经02</td><td>2024/1/26</td><td>4.5</td><td>取消发行</td><td>5</td><td>浙江象山经济开发区城南开发建设有限公司</td><td>AA</td><td>公司债</td></tr><tr><td>26象经01</td><td>2024/1/29</td><td>4.5</td><td>取消发行</td><td>5</td><td>浙江象山经济开发区城南开发建设有限公司</td><td>AA</td><td>公司债</td></tr></table> 数据来源：中诚信国际城投行业数据库 本统计期城投境外债发行情况 <table><tr><td>起息日</td><td>债券代码</td><td>债券简称</td><td>票面利率(%)</td><td>发行期限(年)</td><td>发行规模(亿)</td><td>交易场所</td><td>币种</td><td>穿透债务主体</td><td>主体评级</td><td>行政级别</td></tr><tr><td>2026-01-05</td><td>XS3255326020</td><td>龙南旅游发展投资集团4.82029-01-05</td><td>4.80</td><td>3</td><td>4.23</td><td>中华(澳门)金融资产交易股份有限公司</td><td>CNY</td><td>龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司</td><td>--</td><td>地市级</td></tr><tr><td>2026-01-06</td><td>XS3259133984</td><td>重庆浦发集团3.5 2029-01-06</td><td>3.50</td><td>3</td><td>2.20</td><td>新加坡交易所</td><td>CNY</td><td>重庆浦里开发投资集团有限公司</td><td>AA</td><td>区县级</td></tr><tr><td>2026-01-06</td><td>CND10009X3D8</td><td>高邮建投4.72029-01-06</td><td>4.70</td><td>3</td><td>3.00</td><td>中华(澳门)金融资产交易股份有限公司</td><td>CNY</td><td>高邮市城市建设投资集团有限公司</td><td>AA</td><td>区县级</td></tr><tr><td>2026-01-07</td><td>XS3247794269</td><td>张店国资6.92029-01-07</td><td>6.90</td><td>3</td><td>0.48</td><td>中华(澳门)金融资产交易股份有限公司</td><td>CNY</td><td>淄博市张店区国有资产运营有限公司</td><td>AA+</td><td>区县级</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>XS3270742532</td><td>湖北光谷东国6.2 2029-01-15</td><td>6.20</td><td>3</td><td>7.57</td><td>SeniorUnsecured</td><td>CNY</td><td>湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司</td><td>AA+</td><td>区县级</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>XS3264919930</td><td>高邮建投2.72029-01-16</td><td>2.70</td><td>3</td><td>6.24</td><td>SeniorUnsecured</td><td>EUR</td><td>高邮市城市建设投资集团有限公司</td><td>AA</td><td>区县级</td></tr><tr><td>2026-01-21</td><td>HK00 01249 017</td><td>临沂东城建投 6.9 2029-01-21</td><td>6.90</td><td>3</td><td>4.00</td><td>Senior Unsecured</td><td>C NY</td><td>临沂东城建设投 资集团有限公司</td><td>--</td><td>区县级</td></tr><tr><td>2026-01-29</td><td>HK00 01256 152</td><td>赣州城控 3.15 2029-01-29</td><td>3.15</td><td>3</td><td>10.92</td><td>Senior Unsecured</td><td>C NY</td><td>赣州城市投资控 股集团有限责任 公司</td><td>AA A</td><td>地市级</td></tr><tr><td>2026-01-29</td><td>XS32 77959 535</td><td>攀枝花攀西科 技城开发建设 5.5 2029-01-29</td><td>5.50</td><td>3</td><td>2.93</td><td>Senior Unsecured</td><td>US D</td><td>攀枝花攀西科技 城开发建设有限 责任公司</td><td>--</td><td>地市级</td></tr><tr><td>2026-01-29</td><td>XS32 58581 175</td><td>邹城利民 6.7 2029-01-29</td><td>6.70</td><td>3</td><td>2.30</td><td>Senior Unsecured</td><td>C NY</td><td>邹城市利民建设 发展集团有限公 司</td><td>AA</td><td>区县级</td></tr></table> 数据来源：iFinD，中诚信国际城投行业数据库 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。 中诚信国际信用评级有限责任公司 地址：北京市东城区朝阳门内大街 南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼 邮编：100020 电话：（86010）66428877 传真：（86010）66426100 网址：http://www.ccxi.com.cn CHINA CHENGXININTERNATIONAL CREDIT RATINGCO.,LTD ADD: 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