【中诚信国际】城投行业2024年上半年回顾与展望之市场运行篇-净融资降幅超九成、重点省份融资更为受限关注化债中的收缩效应与付息压力_20页_1mb

城投行业2024年上半年回顾与展望总结

核心内容概述

2024年上半年，城投行业在“一揽子化债”政策推动下，市场运行呈现五大特点：净融资大幅回落、发行中长期化、发行利率持续下行、交易规模收缩、化债重点区域借新还旧比例达100%。同时，城投信用风险仍在释放，非标违约和评级调整以上调为主，需关注付息压力、区域投资受限及转型风险。

主要观点与关键信息

一、市场运行五大特点

1. 净融资大幅回落

   • 城投债净融资规模同比下降94.81%，仅省级主体净融资增长，区县级及AA级以下主体净融资显著下滑。
   • 2024年上半年城投债发行规模同比小幅下降2.58%，净融资规模同比大幅下降94.81%。

2. 发行中长期化、中期票据占比上升

   • 城投债发行期限延长，3年以上占比提升，中期票据发行占比达35.08%。
   • 城投债借新还旧比例进一步抬升，狭义借新还旧比例达92.58%，广义借新还旧比例达97.11%。

3. 发行利率延续下行，低级别城投债降幅更大

   • 城投债加权平均发行利率为2.81%，同比下降1.48个百分点。
   • AA-级、私募债、区县级城投债发行利率降幅更大。

4. 交易规模收缩，交易利差保持低位

   • 城投债交易规模同比下降19.90%，收益率曲线趋于平缓。
   • AA级5年期城投债交易利差压缩幅度最大，达43.53BP。

5. 化债重点区域整体净融出，12省借新还旧比例达100%

   • 重点区域城投债净融资额下降显著，平均降幅达135.18%。
   • 12个重点区域借新还旧比例达100%，其中7省净融入、5省净融出。

城投债策略建议

1. 强主体拉久期

   • 优选流动性强、存量债券余额高的主体，增厚安全垫。

2. 适度下沉资质

   • 挖掘收益率相对较高、后续利差压缩空间大的区域，如广西、宁夏、贵州等。

3. 关注“双弱”主体流动性风险

   • 城投企业ROA远低于债务利率且逐年下滑，需警惕“双弱”主体风险进一步释放。
   • 付息压力突出，2024年城投有息债务付息规模接近3万亿元。

风险关注

1. 债务总量压降与投资收缩效应并存

   • 化债缓解了流动性风险，但投资压力上升，多地固定资产投资目标下调。
   • 需平衡好化债与发展的长短期关系，避免“顾此失彼”。

2. 城投基本面未实质性改善

   • 城投企业自身造血能力差，需增强经营收益弥补利息支出缺口。
   • 需警惕“双弱”主体在到期高峰下的偿债压力。

3. 城投转型加速，但面临潜在风险

   • 城投企业退平台与产业化转型加速，但传统业务进入存量阶段，新兴业务尚未成势。
   • 需关注政企关系重塑、债务处置压力及新旧业务衔接风险。

4. 房地产行业调整对城投的影响

   • 城投托底拿地后开工率低，资金周转压力增大。
   • 存量房收储业务成本收益错配，可能面临运营亏损风险。

数据概览

2024年上半年城投债发行与融资情况

2024年7-12月发行预测

重点区域表现

• 重点区域：12省借新还旧比例达100%，其中7省净融入、5省净融出。
• 非重点区域：19省中有13省净融入、6省净融出。
• 区域差异：重点区域到期债务占存量比例高于非重点区域，如内蒙古、天津、青海等。
• 城投债发行成本：重点区域平均发行利率为3.23%，利差为122.04BP，高于非重点区域。

信用风险与评级调整

• 非标违约事件：上半年发生24起，涉及21家城投平台，山东、河南、贵州、云南为多发地区。
• 定融违约最多：共发生9起，反映再融资受限、信用风险较高。
• 评级调整：以上调为主，13家城投平台发生级别调整，2家贵州省县级主体及债项级别下调。
• 异常交易：上半年共发生2307次，规模986.01亿元，同比大幅下降59.53%。

结论与展望

• 城投债市场：短期内违约概率不大，但收益率偏低，需拉久期、适度下沉资质。
• 政策影响：化债政策持续推进，但需关注其对地方投资与发展的平衡。
• 未来趋势：7-12月城投债发行规模或超3万亿元，借新还旧比例可能进一步抬升。
• 长期建议：增强城投企业自我造血能力，推动其向新基建等新兴领域转型，警惕转型中的风险。