20240418-交银国际证券-安踏体育-02020.HK-安踏_FILA2024年1季度增长偏软_但预计2季度起将重新加速_6页_388kb

安踏2024年第一季度销售增长偏软，但分析师预计随着高基数效应减弱，第二季度起销售将重新加速。安踏品牌一季度同比增长中个位数，FILA为高个位数，Descente+Kolon则增长25%-30%。尽管低于全年指引（安踏/FILA 10-15%，Descente>20%，Kolon>30%），但符合管理层早前警告。部分品牌增长受三大因素影响：1）高基数效应；2）奥运宣传推动等。

FILA品牌内部表现分化，大货业务增长平稳（约15%），但更具时尚属性的潮牌与童装销售偏软。潮牌与童装的销售疲劳与持续的品牌翻新需求相关，需要持续投资与调整。这反映出品牌多系列策略下，时尚风险居高不下。

安踏一季度折扣与库存仍保持健康。

中国市场呈现细分分化趋势，低线城市低端品牌韧性较强。安踏财报表现与361度相比相形见绌，但优于部分国际品牌。361度一季度核心品牌（线下）零售额高双位数增长，而阿迪达斯经销商宝胜降幅7%。主要运动品牌如李宁、特步即将发布季度财报，预计数据将不同。

分析师建议趁低吸纳，维持安踏“买入”评级，目标价135港元，对应2024-25年平均市盈率21-15.5倍，PEG 10倍，股息率约4-25%不等，中长期看好其竞争优势与冬季/户外市场拓展潜力。对比港股百威亚太、蒙牛乳业等消费股，潜在涨幅显着。明细显示安踏一季度收入约62,356百万元人民币，同比增长16%，净利润同比增长约30%。

建议投资者参考财报时间及过往高点，结合股息率与每股收益增长（复合年增长率22%）及当前股价，择机买入。对比港股指数，安踏股价表现优异。中国内地市场投资未被覆盖，报告仅供参考。