策略·专题：美股50年风格复盘，A股的中小盘风格能否延续？-20210815-天风证券-16页_1mb

A股中小盘风格能否延续：美股风格复盘与启示

核心内容概述

本文通过对美股50年风格变化的复盘，分析了A股当前中小盘风格的驱动因素，并探讨了其是否能延续类似的历史趋势。研究指出，A股中小盘风格的出现并非简单复制美股“漂亮50”泡沫破灭后的走势，而是基于当前宏观经济和产业环境的特殊性。

主要观点与关键信息

1. 美股“漂亮50”泡沫破灭后的“大小盘”真相

• 1975-1979年是美股历史上持续时间最长的一次小盘股行情，主要由以下因素驱动：
  • 长期超高利率：导致核心资产杀估值。
  • 科技产业革命：催化了主题概念行情，尤其是新兴科技行业。
  • 经济滞胀与动荡：包括两次石油危机、地缘战争等。
• 在通胀受控、经济正轨、估值调整后，“漂亮50”代表的大盘蓝筹股重新获得增长空间，同时科技龙头逐渐成长为新的“漂亮50”。

2. 美股50年“大小盘”风格演变

• 四次小盘股行情：
  • 1975-1979年（滞胀年代）：持续5年。
  • 1992-1993年（动荡年代）：持续2年。
  • 2001-2004年（动荡年代）：持续3年。
  • 2009年（金融危机）：持续1年。
• 小盘股胜率：美股50年中，小盘股胜率约为25%，大盘股胜率约为75%。

3. 小盘股与大盘股风格驱动因素

• 有利于大盘股的环境：
  • 温和增长 + 温和通胀。
  • 事件危机后，若冲击较小，通常延续大盘风格。
  • 行业处于成熟阶段，表现偏向大盘。
• 有利于小盘股的环境：
  • 事件危机后（1年）：低基数带来业绩修复弹性。
  • 极端动荡年代（2-5年）：经济停滞，市场由小盘题材行情主导。
  • 资产泡沫破灭后（3-5年）：政策紧缩，经济下滑，高估值资产杀估值。

4. 超额收益决定因素

• 美股50年的风格变化背后，是宏观环境或行业格局的改变带来的相对业绩变化。
• 净利润增速与涨跌幅呈正相关，反映市场对中短期盈利的追逐。
• 这一规律适用于A股、港股和美股，盈利增长是超额收益的重要决定因素。

5. 当前A股风格分析

• 中小盘风格占优的原因：
  • 经济复苏后半段：中小市值业绩弹性更大。
  • 估值分化修正：具备高成长性的小盘股性价比更高。
  • 新兴经济高增长：代表未来方向的中小盘股表现突出。
• 未来展望：
  • 短期：至少在年内，风格仍偏向中小盘。
  • 长期：不会出现如“漂亮50”泡沫破灭后的5年小盘行情，因为宏观和产业背景差异较大。
  • 核心蓝筹：具备高盈利能力的核心资产（如消费、医药、科技）仍是胜率更高的方向。

6. 风险提示

• 宏观经济风险：经济波动可能影响风格趋势。
• 国内外疫情风险：对市场流动性及企业盈利造成冲击。
• 业绩不达预期风险：影响市场风格的持续性。

结构总结

美股70年代小盘风格驱动因素

• 经济滞胀与高通胀：1975-1979年经济低迷，通胀高企。
• 科技产业革命：新兴产业崛起，如集成电路、计算机等。
• 科研支出逆市增长：推动市场从存量经济向增量经济过渡。
• 事件驱动：战争、政策调整等事件促使资金流向新兴领域。

美股50年风格演变规律

• 四次小盘行情：均出现在经济动荡或事件危机之后。
• 风格不明显的情况：如1987年“黑色星期一”、1997年东南亚金融危机等。
• 大盘行情主导时期：如1994-2000年、2010-2019年，经济稳定增长。

当前A股风格与美股对比

• 相似之处：当前A股的中小盘风格与美股70年代相似，由经济复苏后半段、估值分化、新兴经济推动。
• 不同之处：A股当前并不处于“漂亮50”泡沫破灭后的极端环境，因此不会复制5年小盘行情。
• 建议方向：关注中盘蓝筹股，尤其是具备高增长潜力的行业。

行业生命周期对大小盘风格的影响

• 初创阶段：偏向小盘股，如70年代的科技行业。
• 成长阶段：无明显风格差异或偏向大盘股。
• 成熟阶段：偏向大盘股，如2005年后的科技行业。
• 衰退阶段：大小盘表现无差异，行业贝塔行情为主。

结论

当前A股的中小盘风格是多种因素共同作用的结果，但不会简单复制美股“漂亮50”泡沫破灭后的走势。随着经济复苏、估值分化和新兴行业增长，中小盘股仍具优势，但长期来看，具备高盈利能力的核心资产仍是更优选择。