20181219-兴业研究-评央行推出TMLF_定向MLF不止一层定向_6页_721kb

TMLF政策总结

核心内容

中国人民银行于2018年12月19日推出了新的货币政策工具——定向中期借贷便利（TMLF），旨在通过定向降息的方式，加强对小微企业和民营企业的金融支持。该工具的推出反映了央行在当前经济环境下对流动性管理与实体经济融资成本的关注。

主要观点

• TMLF的双重定向：TMLF的“定向”具有两层含义：一是定向降低1年期资金利率，以突破资金利率向贷款利率传导受阻的问题；二是定向支持小微企业和民营企业，缓解其融资难、融资贵的问题。
• 利率优势与期限灵活性：TMLF利率为3.15%，显著低于同期限MLF利率和1年期NCD发行利率。其实际使用期限可达3年，增强了对商业银行的吸引力。
• 对社融增速的支撑作用：为维持年末社融增速稳定，TMLF的规模预计在5000亿左右，以弥补社融缺口。
• 未来政策空间：尽管当前流动性已低于政策利率，但美联储加息路径可能调整，且国内经济存在下行压力，因此2019年央行仍有可能择机下调公开市场操作利率。
• 政策目标的平衡：TMLF的定向降息有助于兼顾支持实体经济与稳定宏观杠杆率、防范金融风险的目标。

关键信息

• TMLF利率：3.15%，低于MLF利率15bp，且低于NCD发行利率。
• 期限：实际使用期限可达3年，可通过续作实现。
• 适用对象：符合宏观审慎要求、资本充足、资产质量健康的商业银行，尤其是大型商业银行、股份制银行和大型城市商业银行。
• 社融目标：若要使2018年末社融增速与11月持平，12月新增社融需达1.6万亿，TMLF可填补约5000亿缺口。
• 美联储影响：2019年美联储可能调整加息节奏，为国内降息提供空间。
• 政策效果：TMLF有助于降低实体经济融资成本，同时避免释放过强的宽松信号，对人民币汇率压力有所缓冲。

政策背景与意义

• 传导机制受阻：自2018年以来，资金利率与贷款利率之间出现明显背离，表明传导机制受阻。
• 非标融资萎缩：民营企业和小微企业因信用记录和抵押品不足，在非标融资萎缩背景下面临更大挑战。
• 流动性管理：TMLF的推出有助于改善流动性结构，引导资金流向实体经济薄弱环节。

未来展望

• 全面降息可能性：若未来货币政策环境允许，TMLF可能演变为全面降息工具。
• 配合降准与MLF置换：为进一步向金融体系注入长期流动性，有必要继续实施降准并置换MLF。

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