20210810-东吴证券-贝泰妮-300957.SZ-2021H1中报点评_归母净利同增65_+_新规下功能性护肤赛道壁垒持续加深_3页_483kb

贝泰妮2021H1中报总结

核心内容概述

贝泰妮2021年上半年实现营业收入14.12亿元，同比增长49.9%，归母净利润2.65亿元，同比增长65.3%。公司业绩表现超出市场预期，显示出其在功能性护肤赛道的强劲增长势头。

主要财务数据

主要观点

业绩表现强劲

• 2021H1公司营收和归母净利润均实现大幅增长，分别同比增长约50%和65%以上。
• 2021Q2营收同比增长45.1%，归母净利润同比增长75.1%，业绩增长势头良好。

毛利率与费用控制

• 公司毛利率为77.19%，较去年同期略有下降（-4.77pct），但同口径毛利率保持稳定在81.62%。
• 期间费用率整体下降，其中销售费用率同比下降5.31pct，管理费用率同比下降2.14pct，费用控制能力较强。
• 净利率为18.78%，同比提升1.77pct，盈利能力持续增强。

渠道与产品表现

• 线上渠道：实现营收11亿元，同比增长41.3%，其中自营同比增长35.2%，代销经销同比增长58.3%。
• 线下渠道：实现营收3.02亿元，同比增长91.5%，主要依赖代销经销渠道，自营渠道因疫情原因同比下降81.3%。
• 产品结构：护肤类营收占比最高，达89.6%，彩妆和医疗器械分别贡献1.6%和8.8%。

市场与政策影响

• 2021年6月公司启动赴港上市，有助于增强品牌国际影响力并推动多品牌矩阵布局。
• 2021年8月出台的《化妆品生产经营监督管理办法》提升了功效性护肤产品的准入门槛，利好已有功效性品牌，进一步加深赛道壁垒。

关键信息

• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为8.15亿元、11.42亿元、15.36亿元，分别同比增长50.0%、40.2%、34.4%。
• 估值：当前市值对应PE为114倍、81倍、60倍，显示市场对公司未来增长潜力的认可。
• 风险提示：包括行业竞争加剧、获客成本上升、消费需求疲软等。

市场数据

基础数据

投资评级

• 公司投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 行业投资评级：未提及，但公司所处功能性护肤赛道受益于政策利好，前景广阔。

总结

贝泰妮在2021H1表现出色，营收与净利润均实现快速增长，线上渠道持续发力，线下低基数下增长显著。公司通过国际化和多品牌布局，进一步巩固其在功能性护肤领域的领先地位。随着化妆品新规的实施，功能性护肤赛道进入壁垒提升，公司作为龙头品牌有望持续受益。当前估值水平合理，维持“买入”评级。