20210810-国金证券-贝泰妮-300957.SZ-业绩超预期_功效护肤龙头高成长持续性强_4页_1mb

贝泰妮 (300957.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

贝泰妮是一家在功效性护肤品领域表现突出的本土品牌，凭借其在敏感肌护理市场的专业定位和持续增长，获得了市场高度认可。公司业绩超预期，尤其在2021年上半年实现了营收和净利润的显著增长，显示出其在行业高成长中的强劲表现。

主要观点

• 业绩增长强劲：2021年上半年公司营收达到14.11亿元，同比增长49.94%；归母净利润为2.65亿元，同比增长65.28%。业绩表现超出市场预期，反映出公司强大的市场竞争力和盈利能力。
• 线上渠道快速发展：线上销售占比达78%，同比增长41%。其中，阿里系、唯品会、微信及网上商城等平台均实现快速增长，抖音作为新兴渠道贡献了新增量。
• 线下市场恢复增长：受疫情影响后，线下市场恢复迅速，同比增长92%，显示出公司线下渠道的强劲复苏能力。
• 产品结构优化：主品牌和主品类贡献了主要业绩，护肤品占比达89%。同时，公司积极孵化新品牌，如薇诺娜宝贝，预计全年营收将达5000~6000万元，形成多品牌梯度矩阵式发展。
• 费用率下降，净利率提升：销售费用率和管理费用率均有所下降，带动净利率提升至18.77%。预计下半年费用率进一步下降，净利率有望继续提升。
• 财务指标稳健：公司现金流状况良好，经营活动现金净流持续增长，每股经营性现金流净额提升明显，显示公司运营效率高，财务健康。
• 投资建议：公司作为功效性护肤领域的龙头，未来增长动力充足，维持“买入”评级，预计2021~2023年EPS分别为1.89元、2.63元、3.48元，对应PE分别为83倍、63倍，显示出较高的市场估值潜力。

关键信息

市场数据

• 当前股价：218.77元
• 总股本：4.24亿股
• 已上市流通A股：0.54亿股
• 总市值：926.71亿元
• 年内股价最高最低：284.50元 / 162.55元
• 沪深300指数：5043
• 创业板指：3469

业绩简评

• 2021年上半年：营收14.11亿元，同比增长49.94%；归母净利润2.65亿元，同比增长65.28%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长68.46%。
• 季度增长：1Q21同比增长59.32%，2Q21同比增长45.14%；净利增速高于收入增速，主要受上一年同期费用率高基数影响。

经营分析

• 线上销售：阿里系占42%、增长30%；唯品会占10%、增长37%；微信及网上商城占9%、增长37%；抖音占4%（按美妆平均退货率20%推算）。
• 线下销售：增长显著，同比增长92%。
• 毛利率：基本稳定，1H21为81.62%。
• 费用率：销售费用率下降至45.14%，管理费用率下降至5.95%。
• 净利率：提升至18.77%，预计下半年进一步提升。

投资建议

• 评级：买入
• EPS预测：2021年1.89元，2022年2.63元，2023年3.48元
• PE估值：2021年83倍，预计未来PE将进一步下降
• 市场预期：公司有望在未来6-12个月内实现15%以上的股价上涨

风险提示

• 行业竞争加剧
• 营销投放不及预期

比率分析

• 每股指标：每股收益和每股净资产持续增长，显示公司盈利能力增强。
• 回报率：ROE持续稳定在45%以上，总资产收益率和投入资本收益率也保持良好水平。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定，存货周转天数有所改善，应付账款周转天数稳定。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，净负债/股东权益保持负值，显示公司财务结构健康。

相关报告

• 《业绩靓丽，功效性护肤品龙头高增长确定性强-贝泰妮20年及1Q...》，2021.4.30
• 《敏感肌护肤品牌专家，高景气细分赛道龙头-贝泰妮深度报告》，2021.3.27
• 《敏感肌专业护肤品，各渠道共同发力-贝泰妮深度报告》，2021.2.24

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场平均投资建议

• 评分：1.17
• 平均投资建议：买入

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告内容仅供参考，不构成投资建议。使用本报告需考虑其是否符合个人投资需求，并咨询独立投资顾问。