20210811-国盛证券-贝泰妮-300957.SZ-半年报业绩亮眼_不断夯实功能性护肤龙头地位_3页_566kb

报告摘要

贝泰妮（300957.SZ）半年报总结

核心内容概述

贝泰妮在2021年上半年业绩表现亮眼，收入和净利润均实现显著增长，进一步巩固其在功能性护肤领域的龙头地位。公司通过多渠道营销策略和产品线拓展，持续推动品牌影响力和市场占有率的提升。

主要观点

业绩增长超预期：2021年H1公司实现总营收14.12亿元（YOY +49.94%），归母净利2.65亿元（YOY +65.28%），扣非净利2.53亿元（YOY +68.46%）。其中，第二季度收入同比增长45.14%，归母净利同比增长75.57%。
毛利率稳定：上半年毛利率为77.19%（可比口径81.62%），与去年同期基本保持稳定。
费用结构优化：销售费用率同比下降5.30pcts至45.14%，管理费用率同比下降2.13pcts至5.95%，研发费用率上升0.64pcts至3.35%，推动归母净利率同比提升1.77pcts至18.78%。
产品多元化：化妆品业务占营收89.1%，量价齐升，平均售价50.36元（YOY +13.68%），销量约2496万只（YOY +28.8%）。公司不断拓展美白、抗衰、屏障修复等产品线，并推出抗初老新品“双修赋活精华”。
线上渠道强势增长：线上营收同比增长41.2%，占比达78.46%；其中自营占比55.11%，达人自播和店内自播成为主要增长点。
线下渠道稳步拓展：线下营收同比增长91.5%，覆盖终端网点近1万家，仅占中国药店2%，仍有较大增长空间。
品牌影响力提升：在“618”期间，核心品牌“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐No.1，单品舒敏保湿特护霜销量达30万支，防晒乳预售当日销量10万套。公司还通过“525全国护肤日”公益活动增强品牌专业形象，获得Z世代认可。
未来增长预测：公司维持2021-2023年收入预测为38.39/53.80/74.19亿元（CAGR40%），归母净利润预测为8.00/11.68/16.71亿元（CAGR45%）。
投资建议：当前股价218.77元，对应2021年PE为116倍，维持“买入”评级。
全球化布局：公司计划赴港二次上市，增强资金实力和市场影响力，助力全球化业务布局及潜在海外并购。

关键信息

主要财务指标：
- 营收：2021年H1为14.12亿元，2021年全年预测为38.39亿元。
- 归母净利润：2021年H1为2.65亿元，全年预测为8.00亿元。
- 毛利率：77.19%（可比口径81.62%）。
- 销售费用率：45.14%（同比下降5.30pcts）。
- 管理费用率：5.95%（同比下降2.13pcts）。
- 研发费用率：3.35%（同比上升0.64pcts）。
- 归母净利率：18.78%（同比上升1.77pcts）。
产品结构：
- 化妆品业务占比89.1%，彩妆业务占比1.6%，医疗器械业务占比8.7%。
- “薇诺娜”品牌在“618”期间表现突出，单品销售成绩亮眼。
渠道表现：
- 线上营收占比78.46%，同比增长41.2%。
- 线下营收占比21.54%，同比增长91.5%。
- 公司通过线上线下结合，持续提升市场渗透率。
营销策略：
- 与20+APP合作进行开屏投放，实现3亿+曝光。
- 开展“525全国护肤日”公益活动，覆盖10大城市25所高校。
估值与盈利预测：
- 2021年PE为116倍，2022年PE为79.4倍，2023年PE为55.4倍。
- EBITDA估值从2021年的94.7倍下降至2023年的44.4倍。
风险提示：
- 行业竞争加剧。
- 产品推广不及预期。
- 产品质量管理风险。