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公司总结：金山办公（688111）

核心内容概述

金山办公于2021年发布年度报告，实现营收32.8亿元，同比增长45.1%；归母净利润10.4亿元，同比增长18.6%。公司业务重心逐步向订阅模式转型，订阅业务收入占比达58.3%，成为主要收入来源。此外，公司在信创产业中表现突出，授权业务收入同比增长107.1%，显示出公司在国产化替代方面的强劲势头。

主要观点

1. 业务转型成效显著

• 订阅业务增长迅猛：订阅类业务（个人+机构）合计实现收入19.1亿元，占比58.3%。其中，个人订阅收入14.7亿元，同比增长44.2%；机构订阅收入4.5亿元，同比增长23.4%。
• 用户增长稳健：截至2021年底，公司主要产品月活用户（MAU）达到5.4亿，同比增长14.1%；累计年度付费个人用户达2537万，同比增长29.3%。
• 超级会员转化率高：年度超级会员人数超过700万，说明公司订阅付费模式已取得实质性进展。
• 机构订阅潜力巨大：公司于2021年底发布“金山数字办公平台”，推动机构客户向云和协作办公转型，预计机构订阅业务将快速增长。

2. 信创产业深化，授权业务翻倍增长

• 信创市场拓展迅速：公司产品已适配多种国产CPU和操作系统，政企客户订单丰富，成功对接南方电网、中国移动、交通银行、招商银行等行业客户。
• 授权业务增长显著：机构授权业务收入达9.6亿元，同比增长107.1%，未来三年预计保持较高增速（60%、50%、30%），受益于信创产业的深入推进。

3. 战略转型持续推进

• 股权激励方案发布：公司发布2022年股权激励草案，拟授予100万股限制性股票，激励核心员工，增强公司战略转型的执行力。
• 考核目标明确：A档目标为2022-2024年营业收入复合增长率不低于15%，B档目标不低于10%，显示公司对未来业绩增长的信心。

4. 盈利预测与投资建议

• 收入与利润增长预期良好：预计2022-2024年公司营业收入分别为44.9亿元（+36.9%）、60.7亿元（+35.2%）、77.6亿元（+27.7%）；归母净利润分别为13.5亿元（+29.3%）、18.4亿元（+36.8%）、24.1亿元（+30.6%）。
• EPS与估值指标：2022-2024年每股收益分别为2.92元、3.99元、5.22元，对应动态PE分别为65倍、47倍、36倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的预期增强。
• 投资评级：公司维持“买入”评级，认为其作为国产办公软件龙头，将持续受益于信创推进和云化办公趋势。

关键信息

业务结构

• 个人订阅：2021年收入14.7亿元，增速44.2%；预计2022-2024年收入增速分别为35%、32%、28%。
• 机构订阅及服务：2021年收入4.5亿元，增速23.4%；预计2022-2024年收入增速分别为30%、33%、35%。
• 机构授权：2021年收入9.6亿元，增速107.1%；预计2022-2024年收入增速分别为60%、50%、30%。
• 互联网广告及其他业务：2021年收入4.1亿元，同比减少3.0%；预计未来三年收入增速维持-3%。

财务预测

风险提示

• 付费转化率提升不及预期
• 订阅用户增长不及预期
• 国产化替代率不及预期
• 行业竞争加剧

附录信息

基础数据

• 总股本：4.61亿股
• 流通A股：2.18亿股
• 52周内股价区间：176.00-437.34元
• 总市值：868.34亿元
• 总资产：104.26亿元
• 每股净资产：16.74元

分析师信息

• 分析师：王湘杰
• 执业证号：S1250521120002
• 邮箱：wxj@swsc.com.cn
• 联系人：邓文鑫
• 电话：15123996370
• 邮箱：dwx@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下