20180829-光大证券-康哲药业-00867.HK-2018半年报点评_两票制_影响表观收入_利润维持稳健增长_12页_1mb

康哲药业（0867.HK）2018半年报总结

核心内容

康哲药业在2018年上半年实现了收入26.6亿元人民币，同比下降1.2%，但还原“两票制”影响后同比增长10.3%。期间溢利为9.6亿元人民币，同比增长18.8%。公司毛利率达到70.9%，但还原两票制后下降至58.4%，主要由于销售价格降低。销售费用率上升至27.7%，还原两票制后为20%，主要由于加大了学术推广力度。每股收益（EPS）为0.39元，公司派发中期股息0.15元，整体业绩基本符合市场预期。

主要观点

• 业绩表现：尽管受到“两票制”影响，公司收入仍保持稳健增长，期间溢利显著提升，显示公司盈利能力增强。
• 产品组合拓展：公司积极引入新产品，丰富产品线，包括6个注射剂仿制药、ACT017抗血小板产品、BB2603抗真菌产品、CF101及CF102抗炎及抗肿瘤产品，以及PoNS和NRL-1等创新产品。这些产品虽然短期内无法直接带来利润，但有助于公司未来业绩增长。
• 在研管线：公司持续推动创新产品管线发展，如Traumakine虽未达临床终点，但仍有其他创新品种在推进。公司自主研发的酪丝亮肽处于临床III期，DestinyPharma的XF-73已完成欧美I/IIa期临床试验，显示出公司在研发领域的投入与潜力。
• 市场前景：公司现有产品组合覆盖多个治疗领域，其中心脑血管、抗抑郁、消化、眼科和皮肤科产品表现稳健，部分产品如新活素即将纳入医保目录，有助于提升市场渗透率。
• 估值与评级：分析师维持“买入”评级，下调目标价至17.8港元，基于公司作为药品推广服务龙头，拥有广泛的医院网络及专业销售团队，未来业绩增长具有持续性。

关键信息

产品引进情况

• Venus Pharma GmbH：引入6个注射剂仿制药，包括4个抗肿瘤品种（吉西他滨、多西他赛、培美曲塞、硼替佐米）和2个抗生素品种（美罗培南、亚胺培南），预计市场总销售额超过150亿元人民币。
• Acticor Biotech：购得ACT017（用于缺血性卒中）及后续产品的亚洲相关资产，具有较高的安全性和市场潜力。
• Blueberry Therapeutics：获得BB2603（治疗甲真菌病和足癣）的中国等地资产，其纳米配方技术可显著提高疗效并减少副作用。
• Can-Fite BioPharma：获得CF101（治疗类风湿性关节炎和银屑病）及CF102（治疗肝细胞癌和非酒精性脂肪性肝病）的中国权益。
• Helius Medical Technologies：购得PoNS（便携式神经调节刺激器）及NRL-1（鼻内地西泮）的中国资产，具有潜在的市场价值。

在研创新管线

• 酪丝亮肽：公司自主研发，处于临床III期。
• XF-73：DestinyPharma产品，已完成欧洲、美国I/IIa期临床试验。
• PoNS：非侵入性设备，用于改善平衡障碍，具有广阔的市场前景。

财务数据

• 营业收入：2016-2018年分别为49.01亿、53.49亿、57.20亿元，预计2019年和2020年分别为63.11亿和69.44亿元。
• 净利润：2016-2018年分别为13.76亿、16.75亿、19.32亿元，预计2019年和2020年分别为21.93亿和24.79亿元。
• 每股收益（EPS）：2016-2018年分别为0.55元、0.67元、0.78元，预计2019年和2020年分别为0.88元和1.00元。
• P/E：2016-2020年分别为21倍、17倍、15倍、13倍、12倍，显示估值逐步下降。

风险提示

• 新产品引进风险
• 进口药降价风险
• 药物临床失败风险

估值与评级

• 目标价：17.8港元（6个月目标）
• 当前价：13.42港元
• 评级：买入

市场表现

• 股价表现：过去一年相对表现-8%，绝对表现-6%。
• 总股本：24.87亿股
• 总市值：355.68亿港元
• 一年最低/最高：12.6/20港元
• 近3月换手率：22.9%

附：近期引入与合作的创新品种梳理

1. PoNS及NRL-1：通过收购Helius Medical Technologies的资产，获得PoNS和NRL-1的中国权益。
2. BB2603：通过收购Blueberry Therapeutics，获得用于治疗甲真菌病和足癣的BB2603。
3. CF101及CF102：通过收购Can-Fite BioPharma，获得用于治疗类风湿性关节炎和肝细胞癌的CF101及CF102。
4. ACT017：通过收购Acticor Biotech，获得用于治疗缺血性卒中的ACT017。
5. 6个注射剂仿制药：从Venus Pharma GmbH引进，涵盖抗肿瘤和抗生素领域。

财务报表摘要

资产负债表摘要

现金流量表摘要

总结

康哲药业在2018年上半年表现稳健，尽管受到“两票制”影响，但通过不断引入新产品，丰富产品组合，推动在研创新管线，展现出持续增长潜力。公司现有产品线覆盖多个治疗领域，部分产品将纳入医保目录，有助于提升市场渗透率。分析师维持“买入”评级，并下调目标价至17.8港元，基于公司作为药品推广服务龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。