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业绩符合预期，开启创新“新征程”总结

核心内容

公司2024年年报显示，其营业额为74.7亿元，同比下降6.8%，按药品销售收入计算为86.2亿元，同比下降9%。年度溢利为16.1亿元，同比下降32.3%，剔除相关资产减值损失后的年度溢利为17.1亿元，同比下降36.7%。整体业绩符合预期，表明公司在市场环境压力下仍保持稳定表现。

主要观点

业务表现

• 非国采独家产品及创新产品：占营业额超过50%，成为公司增长的重要驱动力。
• 增长显著的业务线：
  • 皮肤/医美线：收入6.7亿元，同比增长18.2%
  • 眼科疾病线：收入6.3亿元，同比增长24.3%
• 下滑业务线：
  • 心脑血管线：收入29.2亿元，同比下降17.1%
  • 消化/自免相关疾病线：收入28.8亿元，同比下降6.7%

创新研发进展

• 获批上市产品：莱芙兰、美泰彤新增RA适应症。
• 提交上市申请：德昔度司他、芦可替尼乳膏。
• 合作项目：新增三款创新药合作、三款医美产品合作。
• 自主研发项目：约二十项自主研发项目稳步推进，四款创新药进入临床开发阶段，包括VEGFRA+ANG2四价双特异性抗体、TYK2抑制剂、GnRH受体拮抗剂、GLP-1R/GCGR双重激动剂。

东南亚市场布局

• 公司设立“康联达健康”，聚焦新兴市场。
• 通过联营公司PharmaGendGlobalMedicalServicesPte.Ltd.收购新加坡生产工厂，全面覆盖“研产销”各环节。
• 已拥有十余款差异化品种，覆盖肿瘤、皮肤、中枢神经、消化、自免、眼科等疾病领域。

关键信息

盈利预测

• 2025-2027年营业收入：预计分别为83.1亿元、105.2亿元、121.6亿元。
• 收入增长率：2025年为11.23%，2026年为26.57%，2027年为15.60%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.67元、0.92元、1.11元。
• 净资产收益率（ROE）：预计分别为8.83%、10.44%、10.80%。
• PE（市盈率）：预计分别为12.60、9.17、7.58。

财务分析指标

• 毛利率：预计从72.6%提升至75.71%。
• 净利率：预计从21.6%略降至19.63%，随后回升至22.30%。
• ROA：预计从8.97%上升至10.20%。
• ROIC：预计从14.32%上升至22.65%。
• 估值倍数：
  • P/S（市销率）：预计从2.76下降至1.69。
  • EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）：预计从-1.85下降至-3.32。

风险提示

• 研发不及预期：创新药研发可能面临技术或时间上的不确定性。
• 商业化不及预期：新产品可能无法达到预期的市场表现。
• 市场竞争加剧：可能对现有业务造成压力。
• 药品降价风险：集采政策可能导致产品价格下降。
• 医药行业政策风险：政策变动可能影响公司运营。

投资评级说明

• 报告发布日后6个月内，以相关证券市场代表性指数为基准。
• 公司评级：
  • 买入：个股涨幅超过20%
  • 持有：个股涨幅介于10%至20%
  • 中性：个股涨幅介于-10%至10%
  • 回避：个股涨幅介于-20%至-10%
  • 卖出：个股涨幅低于-20%
• 行业评级：
  • 强于大市：行业回报高于指数5%以上
  • 跟随大市：行业回报介于-5%至5%
  • 弱于大市：行业回报低于-5%

数据来源

• 公司公告
• 西南证券研究院

附注

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