20180829-联讯证券-康弘药业-002773.SZ-_联讯医药中报点评_康弘药业_中报业绩低于预期_主要看点朗沐增长超预期_5页_930kb

康弘药业中报点评总结

核心内容概览

康弘药业2018年中报显示，公司整体业绩略低于市场预期，但核心产品朗沐（康柏西普注射液）增长超预期。分析师李晨光对康弘药业进行首次评级，给出目标价55元，对应2018年50倍估值，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年公司实现营业收入13.83亿元，同比增长1.03%。
• 归母净利润为3.10亿元，同比增长33.13%。
• 扣非归母净利润为2.67亿元，同比增长15.59%。
• 非经常性损益主要来自政府补贴，金额为5300万元。
• Q2单季度收入和利润分别为6.83亿元和1.04亿元，分别同比下滑6.04%和增长28.02%。
• 母公司Q2收入和利润大幅下滑，分别同比下降30.2%和22.8%。

2. 费用变化

• 销售费用率下降2.08个pp至53.69%。
• 管理费用率上升1.54个pp至16.23%。
• 财务费用率下降0.65个pp至-1.60%。
• 整体来看，费用率变化不大，但需关注母公司业务下滑对整体的影响。

3. 产品结构分析

• 朗沐（康柏西普注射液）：销售收入4.41亿元，同比增长46.25%，利润8924万元，同比增长67.74%。毛利率提升5.8个pp至94.24%，受益于生产工艺更新。
• 中成药：收入3.91亿元，同比下降27.04%，毛利率下降0.41个pp至86.19%。
• 化学药：收入5.5亿元，同比增长3.69%，毛利率提升0.51个pp至95.34%。
• 二季度表现：化药、中成药业务下降较多，低于市场预期。

4. 研发进展

• 上半年研发投入1.26亿元，同比增长79.51%，主要由于康柏西普注射液在美国开展Ⅲ期临床试验。
• 公司在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域持续创新，丰富专利品种结构。
• 已获临床批件的在研产品包括KH906滴眼液、重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液等。
• 其他临床及临床前产品包括多奈哌齐片、盐酸多奈哌齐口崩片、氢溴酸沃塞汀片等。

5. 盈利预测

• 预计2018-2020年收入增速分别为5.70%、14.50%、14.42%。
• EPS分别为1.11元、1.28元、1.52元，年均增长率约16.08%。
• 目标价55元，对应2018年50倍估值，2020年36倍估值，较当前股价有13.4%的提升空间。

6. 财务状况

• 资产负债表：流动资产从3464亿元增至5648亿元，现金增长显著，负债合计从290亿元增至525亿元。
• 利润表：净利润从644亿元增至1026亿元，净利率提升，ROE稳定。
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，筹资活动现金流为负，但现金净增加额保持增长。

关键信息

估值与投资建议

• 当前股价为48.5元，对应2018年44倍PE，2020年32倍PE。
• 分析师给予“持有”评级，认为公司作为创新药龙头企业，具备长期增长潜力。

风险提示

• 高速增长之后的业绩下滑。
• 产品竞争格局恶化。
• 新品获批不及预期。

结论

康弘药业在2018年中报中虽整体业绩略低于预期，但核心产品朗沐表现亮眼，增长超预期。公司研发投入持续增加，产品管线丰富，未来增长有保障。分析师认为公司具备长期投资价值，给予“持有”评级，目标价55元，较当前股价有提升空间。需关注市场竞争、新品获批及业绩波动等风险。