20140922-安信证券-兰石重装-603169.SH-石化装备制造业的先行者_14页_732kb

兰石重装（603169.SH）总结

核心内容

兰石重装是中国石化装备制造业的先行者，其前身是“一五”期间156个国家重点建设项目之一，被誉为“共和国石化机械摇篮和脊梁”。公司主营炼油及煤化工高端压力容器装备、锻压机组装备、板式换热器等，是兰石集团装备制造业的核心企业。

主要观点

• 兰石重装拥有超过60年的石化装备制造经验，产品广泛应用于石油、化工、冶金、核能、电力、环保等多个行业。
• 公司具备品牌优势、研发与技术优势、市场地位优势、产品品种齐全及生产布局优势，在多个细分领域处于国内领先地位。
• 公司在2013年的主营业务收入中，炼油化工设备占比51%，煤化工设备24%，锻压机组10%。
• 公司募集资金用于青岛生产基地能力完善建设项目和超大型容器移动工厂建设项目，总投资3.91亿元，预计新增销售收入11.56亿元，净利润1.47亿元。
• 公司预计2014-2016年营业收入分别为15.61亿元、19.58亿元、25.45亿元，归属母公司净利润分别为3.79亿元、7.26亿元、1.20亿元，分别同比增长668%、91.3%、-83.4%。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：炼油及煤化工高端压力容器装备、锻压机组装备、板式换热器、核电及新能源装备。
• 市场应用：石油、化工、冶金、核能、电力、环保、航空、城市燃气等。
• 市场占有率：
  • 板焊式加氢反应器：64%（2013）
  • 螺纹锁紧环式高压换热器：50%（2013）
  • 分置式重整反应器：近80%

募投项目

• 青岛生产基地能力完善建设项目：

  • 投资总额：19,100万元
  • 募集资金投资额：16,100万元
  • 铺底流动资金：3,000万元
  • 建设期：24个月
  • 新增销售收入：65,600万元
  • 新增净利润：8,761万元
  • 投资利润率：24.06%
  • 税前内部收益率：29.36%
  • 投资回收期：4.87年（含建设期）

• 超大型容器移动工厂建设项目：

  • 投资总额：20,000万元
  • 募集资金投资额：17,000万元
  • 铺底流动资金：3,000万元
  • 建设期：12个月
  • 新增销售收入：50,000万元
  • 新增净利润：6,000万元
  • 投资利润率：34.18%
  • 税前内部收益率：32.16%
  • 投资回收期：5.29年（含建设期）

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2014年EPS：0.64元
  • 2015年EPS：1.23元
  • 2016年EPS：0.20元

• 合理价值区间：17.92-21.76元

• 可比公司动态市盈率：32倍

• 合理估值依据：2014年动态市盈率28-34倍

风险提示

• 下游行业周期性波动
• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• “出城入园”战略升级
• 应收账款坏账
• 净资产收益率下降
• 税收优惠政策变动

股权结构

• 实际控制人：甘肃省国资委
• 兰石集团持股：71.15%
• 主要股东：
  • 甘肃省国有资产投资集团有限公司：11.61%
  • 金石投资有限公司：11.44%
  • 甘肃祁连山水泥集团股份有限公司：3.48%
  • 光大兴陇信托有限责任公司：2.32%

财务指标（2014E）

• 营业收入：15.66亿元
• 净利润：3.79亿元
• 每股收益：0.64元
• 每股净资产：2.17元
• 毛利率：25.0%
• 净利润率：24.2%
• ROE：29.6%
• ROIC：6.6%
• 资产负债率：47.6%
• 流动比率：1.48
• 速动比率：1.07

项目收益

• 青岛生产基地能力完善建设项目：

  • 新增销售收入：65,600万元
  • 新增净利润：8,761万元
  • 投资利润率：24.06%
  • 税前内部收益率：29.36%
  • 投资回收期：4.87年

• 超大型容器移动工厂建设项目：

  • 新增销售收入：50,000万元
  • 新增净利润：6,000万元
  • 投资利润率：34.18%
  • 税前内部收益率：32.16%
  • 投资回收期：5.29年

行业前景

• 大型、重型高端压力容器：广泛应用，发展前景良好。
• 锻压设备制造：需求稳步增长，公司处于国内前列。
• 板式换热器：需求稳定增长，预计至2020年年均复合增速10-15%，行业集中度提升空间大。

技术优势

• 公司拥有非专利技术，如厚壁筒节成型、高压螺纹整体加工等。
• 引进德国技术，推动板式换热器研发制造。
• 拥有ISO9001等质量管理体系认证，以及ASME U和U2证书。

国际化发展

• 公司是中石化认定的3家设备战略供应商之一。
• 已成功完成菲律宾、哈萨克斯坦、厄瓜多尔等国外项目，积累国际市场经验。

总结

兰石重装作为中国石化装备制造行业的领军企业，具备强大的技术实力和市场地位。募投项目将有效扩大产能，提升盈利能力，满足不断增长的市场需求。公司预计在2014-2016年实现显著的营收和利润增长，合理估值区间为17.92-21.76元。尽管面临下游行业周期性波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等风险，但其在技术、品牌和市场方面的优势，使其在行业中具备较强的竞争力和增长潜力。