20180612-国开证券-2018年5月托管数据点评_信用债发行持仓双降_8页_870kb

固定收益分析师总结报告

核心内容概览

本报告分析了2018年5月中国信用债市场发行及托管情况，结合政策环境与市场行为，提出了当前债市的主要趋势与投资策略建议。整体来看，信用债市场面临政策扰动、信用风险上升等多重压力，但部分机构对政金债和同业存单的配置需求依然旺盛。

主要观点

1. 信用债发行情况

• 发行规模：5月信用债共计发行3261亿元，环比下降62.3%，为自去年5月以来最低。
• 发行品种：所有信用债子券种均出现环比回落，其中企业债发行量下降94%，短融及超短融、中票等品种降幅较大。
• 净融资额：5月净融资额为-1135.1亿元，创去年5月以来新低，主要与信用风险上升有关。
• 发行利率：5月信用债加权发行利率为5.68%，较4月回落8.5BP，但仍高于2013年至2017年的均值5.47%，约高出21BP。

2. 债券托管变化

• 托管规模：中债登与上清所托管规模合计约70.2万亿元，环比增加0.76万亿元。
• 机构持仓：
  • 全国性商业银行：增持政金债885亿元、企业债73亿元，减持国债、短融及超短融、中票、同业存单。
  • 广义基金：增持同业存单1901亿元、政金债817亿元，减持企业债、短融及超短融。
  • 农商行及农合行：增持同业存单226亿元、政金债168亿元，减持中票。
  • 外资银行：增持政金债127亿元，减持国债。
  • 信用社：减持同业存单243亿元，减持国债、企业债。
  • 保险机构：增持政金债151亿元、国债135亿元，减持企业债。
  • 证券公司：增持同业存单442亿元，增持国债、政金债，减持其他券种。
  • 境外机构：增持国债551亿元，增持企业债、中票、同业存单。
  • 城商行：减持国债545亿元，增持政金债、企业债。
  • 特殊结算成员：增持同业存单734亿元，其余券种增持或减持幅度较小。

3. 市场趋势与策略建议

• 政金债配置需求上升：多数机构对政金债有持续增持趋势，尤其是全国性商业银行和广义基金。
• 同业存单需求增加：5月同业存单需求上升，但部分机构仍存在减持行为。
• 信用风险上升：企业债、短融及超短融、中票等信用品种普遍被减持，反映市场对信用风险的警惕。
• 投资策略：在政策扰动和信用风险频发的背景下，市场以稳健防御为主，债市短期看涨，但需关注流动性紧张、通胀压力、美联储加息等风险因素。

关键信息

• 托管数据：中债登托管规模52.3万亿元，环比增加0.49万亿元；上清所托管规模17.9万亿元，环比增加0.27万亿元。
• 发行期限：5月信用债加权发行期限为2.3年，低于去年同期的2.56年。
• 风险提示：
  • 基本面回暖，通胀压力加大；
  • 流动性持续紧张，货币政策结构性宽松；
  • 美联储加息及全球债市调整；
  • 风险偏好提升，城投债置换风险；
  • 监管趋严，供需出现重大变化。

机构持仓变化趋势

总结要点

• 信用债市场在政策扰动和信用风险上升的背景下，整体发行规模和净融资额均出现大幅回落。
• 各大机构对政金债的配置需求显著增加，显示其作为避险资产的吸引力。
• 同业存单需求上升，但部分机构仍存在减持行为，反映出市场对流动性的结构性担忧。
• 信用风险频发导致企业债、短融及超短融、中票等品种普遍被减持。
• 债市短期看涨，但需警惕流动性紧张、通胀压力、美联储加息等风险因素。

风险提示

• 基本面回暖可能推高通胀；
• 流动性持续紧张，货币政策结构性宽松；
• 美联储加息及全球债市调整可能影响市场情绪；
• 城投债置换风险与信用违约风险增加；
• 监管趋严可能带来市场供需变化。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 短期股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%之间；
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来3年内涨幅20%以上；
  • B：未来3年内涨幅在20%以内；
  • C：未来3年内跌幅20%以上。

分析师简介

• 姓名：水兵
• 执业证书编号：S1380515030001
• 联系电话：01088300854
• 邮箱：shuibing@qkzq.com.cn
• 学历：武汉大学金融学博士
• 从业经历：2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益与金融工程研究，曾任职多所高校金融系教学岗位。

国开证券研究部

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