20180910-国开证券-2018年8月托管数据点评_信用品种净融资三连升境外机构持仓十八连增_6页_909kb

固定收益市场分析总结（2018年8月）

核心内容概览

2018年8月，中国信用债市场在政策利好与市场情绪改善的推动下呈现积极态势。中债登与上清所债券托管规模合计约73.24万亿元，环比增加约1.14万亿元。其中，中债登托管规模为54.91万亿元，环比增加1.04万亿元；上清所托管规模为18.33万亿元，环比增加0.11万亿元。

信用债发行规模达到7816.11亿元，环比增长28.2%，同比增加12%。各主要信用债品种发行量均有所上升，其中企业债发行213.7亿元，环比增长1.6倍。信用债净融资额为2480亿元，连续三个月回升，主要受宽信用政策推动。但不同品种表现分化，中期票据、短期融资券、公司债净融资环比增长，而企业债与定向工具仍为净融资负值。

主要观点

1. 发行规模与融资情况

• 发行规模：8月信用债发行规模为近4个月首次突破7000亿元，较上月增加约2000亿元，其中短期融资券与中期票据分别增加约800亿元和500亿元。
• 净融资额：8月净融资额2480亿元，为今年5月以来新高，其中中期票据与短期融资券净融资环比上升约500亿元和400亿元。
• 加权发行期限：8月信用债加权发行期限为2.4739年，较7月增加约0.1083年，但整体仍处于历史低位，可能与资管新规带来的市场冲击有关。
• 票面利率：8月信用债加权票面利率为4.7973%，较7月下行约18BP，年初至今已累计下行约131BP。预计四季度利率将有所上行，需关注发行时点。

2. 市场参与者持仓变动

• 广义基金：8月增持同存规模超过2000亿元，主要因短期融资券收益率大幅下行，尤其是1年期AA+等级短融收益率降幅达89.3BP。同时，广义基金减持企业债与同存，规模均超300亿元。
• 全国性商业银行：8月明显增持政策性金融债与短融超短融，增仓规模在300亿元左右。此前7月几乎全线减持信用债，尤其是短期融资券。
• 境外机构：8月增持国债近800亿元，为连续第18个月增持；同时增持同业存单超过200亿元，创近3个月新高。预计政策利好将增强境外投资者对国内债券市场的配置意愿。

关键信息

信用债市场趋势

• 收益率走势：2018年1月至8月，信用债收益率呈现显著下行趋势，尤其是年初至4月中旬，3年期AA+级中期票据收益率由高点5.6%下行约98BP至4.62%。
• 市场阶段：信用债市场经历了几个阶段，包括收益率下行、反弹、再次下行及小幅反弹，反映市场对政策与流动性的敏感度。

机构行为分析

• 广义基金：对短期融资券的增持显示出对低利率品种的偏好，但对高风险品种如企业债的减持也表明风险偏好有所上升。
• 商业银行：在7月大幅减持信用债后，8月开始重新配置，显示出对市场变化的反应。
• 境外机构：持续增持国债与同业存单，受益于税收优惠政策及人民币贬值背景下对国内债券市场的兴趣增加。

风险提示

• 基本面回暖：可能推动信用债收益率上行。
• 通胀压力加大：影响货币政策走向。
• 货币政策超预期调整：可能对市场产生较大影响。
• 流动性紧张：影响债券市场表现。
• 美联储加息：可能引发全球债市波动。
• 风险偏好提升：可能导致高收益债需求下降。
• 城投债置换风险：需关注地方债务管理情况。
• 政策监管趋严：可能影响市场流动性与发行节奏。
• 供需变化：可能对市场利率与价格产生重大影响。

分析师简介

• 姓名：水兵
• 执业证书编号：S1380515030001
• 联系方式：010-88300854 / shuibing@qkzq.com.cn
• 学历：武汉大学金融学博士
• 经历：2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益与金融工程研究，曾任职多所高校金融系，讲授金融工程与行为金融课程。

投资评级标准

固定收益投资评级

• 强于大市：信用债收益率较沪深300指数下行10%以上；
• 中性：信用债收益率较沪深300指数下行或上行10%以内；
• 弱于大市：信用债收益率较沪深300指数上行10%以上。

股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 推荐：未来6个月内相对沪深300指数涨幅10%~20%；
• 中性：未来6个月内相对沪深300指数涨幅-10%~10%；
• 回避：未来6个月内相对沪深300指数跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A级：未来3年内相对沪深300指数涨幅20%以上；
• B级：未来3年内相对沪深300指数涨跌幅在20%以内；
• C级：未来3年内相对沪深300指数跌幅20%以上。

免责声明

本报告由国开证券研究部发布，所用数据均来自合规公开渠道，分析基于专业理解。报告内容仅供参考，不构成投资建议。国开证券及分析师对使用本报告产生的任何后果不承担责任。未经授权，任何机构和个人不得复制、引用或修改本报告内容。