20150323-华泰证券-信用债周报_信用利差仍有走阔的压力_12页_870kb

报告摘要

信用债市场周报总结（2015年3月）

核心内容

本报告主要分析了2015年3月16日至22日期间信用债市场的表现，包括货币市场利率、二级市场收益率及利差变化、发行量变化、以及市场新规对信用债市场的影响。
重点讨论了信用利差走阔的压力、不同评级债券的表现、以及市场参与者对市场走势的预期。

主要观点

货币市场：央行下调逆回购利率，资金利率普遍下行，但流动性收紧仍对市场产生影响。
二级市场：
- 中票收益率整体上行，AAA/国债等级利差走阔，尤其3年期利差上行17bp。
- 银行间城投债估值回调，而非国企产业债和交易所国企产业债估值上涨。
- 年报季临近，信用债等级利差走阔压力仍存，建议控制久期，避免过度暴露。
发行量：
- 产业债发行量持续回升，短融仍为主力，但净融资缺口较大。
- 中票发行量增长，显示长期融资需求上升。
- 评级上高等级债券发行量同比减少，而AA+和AA评级发行量环比和同比均上升。
- 城投债发行量缓慢但已有起色，未来有放量可能。

关键信息

市场利率：
- 银行间质押回购利率：R001为3.2667%，R007为4.2253%，R014为4.5094%。
- 交易所质押回购利率：GC001为2.7835%，GC007为3.1284%，GC014为3.5166%。
- 票据月息：珠三角直贴为4.4000‰，转贴为4.3000‰。
- 理财产品预期年化收益率：全市场为5.2539%，大型银行为5.0659%，股份制为5.3881%，城商行为5.3467%，农商行为5.1462%。
债券收益率与利差：
- 1年期中票收益率：AAA为4.5299%，AA+为4.9199%，AA为5.1599%，AA-为6.0799%。
- 3年期中票收益率：AAA为4.6210%，AA+为5.0210%，AA为5.3610%，AA-为6.5510%。
- 5年期中票收益率：AAA为4.5493%，AA+为5.0593%，AA为5.5093%，AA-为6.9793%。
- 1年期等级利差：AAA/国债为143bps，AA+为39bps，AA为24bps，AA-为92bps。
- 3年期等级利差：AAA/国债为141bps，AA+为40bps，AA为34bps，AA-为119bps。
- 5年期等级利差：AAA/国债为126bps，AA+为51bps，AA为45bps，AA-为147bps。
市场表现：
- 银行间活跃券平均涨跌幅：短期融资券为+0.00%，中期票据为+0.00%，企业债为+0.02%。
- 交易所活跃券平均涨跌幅：公司债为-0.04%，企业债为+0.02%。
- 主要行业表现：造纸、食品饮料、电气设备、金属采矿、机械、建筑建材、消费用燃料、公用事业等表现较好，而通信设备、交通运输、化工、汽车及零部件等表现较差。
高收益个券：
- 包括ST湘鄂债、ST蒙奈伦、12熔盛B、11天威、12鄂华研、ST毅昌、ST建峰债、ST银鸽债、13弘燃气、ST正邦债等。
- 这些债券多数为非国企发行，部分有抵押担保或第三方担保，且有连亏情况，收益率较高，部分存在评级展望为负面。
市场新规：
- 多项新规进入征求意见阶段，包括项目收益债券业务指引、公司债上市规则、投资者适当性管理规定等，对信用债市场结构和发行规则将产生深远影响。
- 新规强调项目现金流覆盖、差额补偿人设置、资金用途限制等，进一步规范市场。