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从交易活跃度看产业债总结

核心内容

本报告发布于2018年6月11日，由申万宏源证券研究所有限公司发布，主要分析了2018年6月12日债市的市场动态，重点聚焦于信用债市场活跃度以及国际汇率与货币政策的变化。报告通过统计各行业产业债的年度成交量，揭示了当前市场中不同行业信用债的流动性差异，并对市场走势提出了相关建议。

主要观点

1. 利率市场动态

• 国内资金面与利率债市场：周一资金面波动较小，央行净回笼200亿元，Shibor隔夜和7D利率分别小幅上行1bp和0.4bp至2.5730%和2.7760%。利率债市场整体波动较小，5Y、10Y期债主力合约小幅收涨0.03%。中债10Y国债和国开债收益率分别报收3.6502%和4.4516%，较前一交易日小幅上行。
• 国际汇率变化：
  • 英镑兑美元汇率因英国工业生产与贸易数据不及预期而短线下行，但因恶劣天气影响仍在持续，判断经济增长下滑是否仅由暂时性因素引起尚不明确。
  • 欧元兑美元汇率保持稳定，因意大利政治风险缓解，且市场预期欧央行将开启退出QE讨论，欧元区经济增长与通胀前景良好，支撑货币政策逐步退出。

2. 信用债市场活跃度

• 信用债市场整体交投不活跃，多数信用债流动性较差。
• 活跃度最高的行业：煤炭、有色、钢铁。
• 活跃度最低的行业：建筑、电子、房地产。
• 上游周期行业（如煤炭、有色、钢铁）受益于供给侧改革，盈利和现金流改善显著，产业债活跃度提升幅度最大。
• 中游制造行业（如化工、造纸、电力）产业债活跃度也有明显提升。
• 下游消费行业（如航空机场、航运、制药）产业债活跃度变动不一。
• 建筑债与地产债：因毛利较低、垫资严重、回款压力大，活跃度仅为煤炭和钢铁债的1/5左右。

3. 市场动态分析

• 一级市场：周一发行农发债170亿元，需求尚可。3Y、5Y（剩余3月）、5Y农发债分别增发70亿元、40亿元、60亿元，中标收益率均小幅下行。
• 二级市场：利率债波动较小，期债小幅收涨，现券收益率小幅上行。信用债交投不活跃，成交收益率高于估值的债券数量多于低于估值的债券数量。
• 异常成交情况：成交收益率高于估值的债券主要分布在医疗生物、建筑装饰、资本货物和有色金属行业；低于估值的债券集中在交通运输行业。

关键信息

• 信用债流动性：不同行业信用债的流动性差异显著，上游行业表现优于中下游。
• 行业活跃度排序：从高到低依次为煤炭、有色、钢铁、化工、造纸、电力、航空机场、航运、制药、建筑、电子、房地产。
• 市场建议：建议关注欧央行对于货币政策路径的表述和指引，欧元兑美元汇率和德债长端收益率可能难以进一步下行，中期中枢或有所抬升。
• 投资风险提示：信用债的流动性问题需引起投资者重视，特别是在估值波动时及时出手更为关键。

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