20181121-第一上海证券-石药集团-01093.HK-三季度业绩符合预期_肿瘤药带来新增长机遇_3页_414kb

文档总结

核心内容概述

本文档为一家医药公司2018年三季度业绩报告及投资分析，主要总结公司前三季度的财务表现、业务增长情况以及未来发展前景。同时，文档提供了财务预测、财务数据及投资建议。

一、三季度业绩表现

• 总收入：2018年前三季度收入同比增长 $41.4%$（人民币口径 $+34.3%$）至158.49亿港元。
• 分板块增长：
  • 创新药板块同比增长 $62.1%$ 至75.43亿港元；
  • 普药板块同比增长 $36.6%$ 至48.11亿港元；
  • 原料药板块同比增长 $15.3%$ 至34.95亿港元；
  • VC及其他业务同比增长 $25.9%$ 至16.79亿港元。
• 毛利与毛利率：毛利同比增长 $67.1%$ 至68.91亿港元，毛利率上升6.6个百分点至 $65.1%$，主要得益于创新药板块占比提升及VC价格回升。
• 费用与净利润：
  • 销售费用率上升7.4个百分点至 $34.2%$，主要由于学术推广力度加强；
  • 管理费用率下降0.6个百分点至 $3.8%$；
  • 研发费用率上升2.7个百分点至 $6.94%$；
  • 归母净利润同比增长 $33.8%$（人民币口径 $+27.1%$）至27.34亿港元，净利润率达 $17.3%$。
• 单季度表现：剔除汇率影响，三季度单季归母净利润达人民币7.62亿元，与二季度基本持平。

二、主要业务增长亮点

1. 恩必普稳增长

• 恩必普前三季度保持稳健增长，港币口径增长 $38.2%$，人民币口径增长 $32.0%$。
• 公司计划通过加强基层市场及OTC渠道覆盖，以及患者用药教育，预计2018年全年恩必普仍将保持约 $30%$ 的增长。

2. 肿瘤药强劲增长

• 抗肿瘤板块同比增长 $116.4%$ 至15.43亿港元。
• 核心产品多美素和津优力分别实现销售额6.64亿港元和5.57亿港元，同比增长 $82.5%$ 和 $116.8%$。
• 新上市的克艾力已进入四个省医保及山东大病医保，预计2019年有望突破10亿港元销售额，进一步推动肿瘤板块增长。

3. 肿瘤免疫疗法布局

• 公司与君实生物合作开展白蛋白紫杉醇与PD-1联用治疗三阴性乳腺癌的临床试验。
• 公司自有PD-1产品已获得临床批件，未来计划与自有产品开展联合用药试验，加速肿瘤药物上市，构建肿瘤免疫疗法产品矩阵。

三、投资建议与估值

• 目标价与评级：维持目标价24.00港元，较当前股价有 $48.2%$ 的上升空间，给予“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2018年预计收入20.828亿港元，同比增长 $34.7%$；
  • 2019年预计收入27.305亿港元，同比增长 $31.1%$；
  • 2020年预计收入34.132亿港元，同比增长 $25.0%$。
• 净利润预测：
  • 2018年预计净利润3.595亿港元，同比增长 $29.7%$；
  • 2019年预计净利润4.591亿港元，同比增长 $27.7%$；
  • 2020年预计净利润6.174亿港元，同比增长 $34.5%$。
• 市盈率与股息：
  • 以2019年33倍市盈率作为估值参考；
  • 股息支付率逐年提升，预计2020年股息支付率可达 $27.3%$。

四、财务数据分析

1. 损益表

• 收入：2018年预测收入20.828亿港元，毛利率提升至 $65.0%$；
• 净利率：维持在 $17.3%$ 左右；
• EBITDA利率：2018年为 $25.0%$，2020年预计回升至 $25.1%$。

2. 资产负债表

• 总资产：2020年预测达30.718亿港元，总资产/股本比率从1.4升至2.4；
• 负债/权益：由0.4降至0.2，财务结构逐步优化；
• 现金状况：现金持续增长，2020年预计期末持有现金达13.783亿港元。

3. 现金流量表

• 营运现金流：2018年预计为4.63亿港元，2020年预计达6.34亿港元；
• 投资活动现金流：2018年预计为-1.13亿港元，2020年预计为-1.19亿港元；
• 融资活动现金流：2018年预计为-1.38亿港元，2020年预计为-1.97亿港元。

五、关键信息与趋势

• 公司业务结构持续优化，创新药板块占比提升，推动整体毛利率增长；
• 肿瘤药板块增长强劲，成为未来业绩增长的主要驱动力；
• 通过引进合作与自主研发，公司正积极构建肿瘤免疫疗法产品矩阵；
• 财务状况稳健，现金流良好，资产负债率下降，财务结构优化；
• 投资者信心较强，目标价设定较高，反映对公司未来增长的看好。

六、总结

公司2018年前三季度业绩符合预期，创新药和肿瘤药板块表现突出，推动整体收入和毛利增长。随着肿瘤免疫疗法布局的深入，公司未来增长潜力较大。尽管销售费用率上升，但研发投入增加表明公司正在积极拓展产品线。财务状况稳健，现金流良好，估值合理，因此维持“买入”评级，目标价为24.00港元，较当前股价有显著上升空间。