20171112-兴业证券-信用周度回顾_信用债市场疲弱_收益率整体上行_12页_1mb

信用债市场周度回顾（2017.11.6-2017.11.12）总结

核心内容

本报告回顾了2017年11月6日至11月12日期间信用债市场的主要表现，分析了一级市场发行情况与二级市场收益率变动，并探讨了影响市场的关键因素。

一级市场：发行规模环比下降，净融资为负

主要观点

• 信用债发行规模下降：本周信用债新债供给为687.12亿元，环比下降；到期量为987.22亿元，净融资为-300.1亿元，较上周下降。
• 各券种发行量下降：短融、公司债、城投债、中票的发行量均有所下降。
• 净融资为正值的券种：产业债、公司债的净融资保持正值，而短融、中票、城投债的净融资为负。
• 取消或推迟发行情况：本周共5只债券取消或推迟发行，规模为35亿元，较上周显著下降。
• 主体评级分布：取消或推迟发行的债券中，AA+级2只，AA级1只，AAA级2只。
• 行业分布：涉及综合、电力、热力、燃气及水生产、采矿业、批发和零售业、制造业、房地产业等。

关键信息

• 本周短融发行主要集中在公共事业（65亿）和机械设备（38亿）。
• 公司债发行主要集中在建筑装饰（59.3亿）。
• 本周中票发行主要集中在传媒（10亿）。
• 信用债种类与净融资量的图表显示，城投债、中票、公司债的净融资量均有所变化。

二级市场：信用债市场疲弱，收益率整体上行

主要观点

• 收益率显著上行：无论是城投债还是中票，本周收益率均出现明显上升。
• 调整幅度差异：5年期的中低等级城投债和中低等级的1年期中票调整幅度相对较小。
• 信用利差变化：
  • 城投债中，多数等级的3年和5年期信用利差收窄，其他期限进一步走阔。
  • 中票中，1年期信用利差收窄，其他期限则进一步走阔。
• 等级利差变化：3年期的AA城投利差走阔，其他多数等级利差与上周基本持平。
• 资金价格上行：短端利率和长端Shibor均上行，导致市场流动性紧张。
• 通胀数据影响：CPI同比上升至1.9%，PPI同比维持在6.9%，市场对通胀预期提前反应，可能影响债市投资者情绪。
• 活跃券估值与成交量：大多数活跃券估值上升，成交量持续下行，反映市场情绪低迷。
• 高收益个券收益率全数上行：高收益个券的收益率均有所上升，显示市场对风险资产的偏好下降。

关键信息

• 城投债收益率周度变动：多数期限的城投债收益率上升。
• 中票收益率周度变动：多数期限的中票收益率上升。
• 城投债信用利差周度变动：多数3年及5年期城投债信用利差收窄，其他期限走阔。
• 中短票信用利差分位数：多数中短票信用利差处于较高分位数。
• 低等级城投债距离历史1/4分位数较远：显示低等级债券的信用利差处于较高水平。

市场情绪与投资建议

• 市场情绪低迷：成交量持续下降，活跃券估值上升但情绪仍偏弱。
• 投资评级说明：
  • 行业评级：推荐、中性、回避。
  • 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 市场影响因素：
  • 资金面波动，导致收益率上行。
  • 通胀数据略超预期，影响长端债券收益率。
  • 债券市场供需两弱，净融资为负。

联系方式

• 分析师：
  • 唐跃：tangyue@xyzq.com.cn，021-38850355
  • 黄伟平：huangwp@xyzq.com.cn，021-38850355
  • 罗婷：luoting@xyzq.com.cn，021-38850355
  • 左大勇：zuo@xyzq.com.cn，021-38850355
  • 王涵：wanghan@xyzq.com.cn，021-38850355
• 研究助理：池光胜
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn，021-38850355

附件与图表

• 图表1：信用债发行较上周有所下降
• 图表3：短融、公司债发行量下降
• 图表4：短融、中票、公司债净融资为正值
• 图表6：传媒中票发行居各行业之首
• 图表10：各期限等级城投债、中票债券收益率均上升
• 图表11：多数3年及5年期城投债、中票信用利差收窄
• 图表14：产能过剩活跃个券估值上升，成交量继续收缩
• 图表15：非产能过剩行业活跃个券估值上升
• 图表16：交易所成交活跃个券行业分布比较分散
• 图表17：高收益个券收益率全数上行

风险提示

• 通胀预期可能成为影响债市投资者情绪的风险点。
• 资金面波动和流动性问题持续影响市场。
• 信用利差走阔可能反映市场对风险的担忧加剧。

总结

本报告指出，信用债市场在11月6日至12日期间整体表现疲弱，收益率上行，信用利差多数走阔。一级市场发行规模下降，净融资为负，显示市场供需失衡。二级市场活跃券估值上升但成交量持续低迷，市场情绪偏弱。通胀数据略超预期，影响长端债券收益率。投资者需关注市场流动性变化及通胀预期对债市的影响。