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信用债周报总结（2018年7月9日）

核心内容概览

本报告为2018年7月2日至7月6日的信用债市场周报，主要分析了一级市场发行情况、二级市场收益率变动及信用利差变化，揭示了市场整体趋势和各类信用债的表现。

一、信用债一级市场

1.1 发行情况

• 发行总额：本周信用债发行总额为732.00亿元，较上周减少137.10亿元。
• 偿还总额：总偿还量为593.59亿元，较上周减少260.36亿元。
• 净融资额：净融资额约为138.41亿元，较上周大幅上升。
• 各品种表现：
  • 短融：发行426亿元，偿还197亿元，净融资额229亿元，发行量减少，偿还量减少，净融资额增加。
  • 中票：发行72亿元，偿还45.4亿元，净融资额26.6亿元，发行量小幅上升，偿还量下降，净融资额增加。
  • 企业债：无新发行，偿还230.38亿元，净融资额-230.38亿元。
  • 公司债：发行234亿元，偿还120.81亿元，净融资额113.19亿元，发行量大幅增加，偿还量大幅下降，净融资额大幅上升。

1.2 发行利率

• 指导利率：交易商协会公布的发行指导利率全线下滑。
• 具体变化：
  • 1年期：AAA级下降9BP，AA+级下降10BP，AA级下降8BP，AA-级下降3BP。
  • 3年期：AAA级、AA+级、AA级分别下降6BP，AA-级保持不变。
  • 5年期：AAA级、AA+级、AA级分别下降5BP、7BP、5BP，AA-级下降1BP。
  • 7年期：AAA级、AA+级、AA级分别下降4BP，AA-级上升1BP。
• 实际发行利率：
  • 中票：加权平均利率5.60%，较上周下降88.94BP。
  • 公司债：加权平均利率5.28%，较上周下降172.29BP。
  • 短融：加权平均利率4.93%，较上周上升10.74BP。

二、信用债二级市场

2.1 到期收益率

• 国债收益率：
  • 1年期国债收益率为3.0208%，环比下降13.82BP。
  • 10年期国债收益率为3.5259%，环比上升5.03BP。
• 各类信用债收益率变化：
  • 中短融：1年期AAA和AA+收益率下降38.37BP，AA下降33.37BP，AA-下降17.37BP。
  • 中票：3年期AAA、AA+、AA收益率分别下降14.51BP，5年期AAA和AA+收益率下降11.87BP。
  • 企业债：3年期AAA收益率下降16.50BP，5年期AAA和AA+收益率下降11.87BP。
  • 城投债：3年期AAA和AA收益率下降21.54BP，5年期AAA收益率下降14.62BP，7年期AAA收益率下降7.42BP。

2.2 信用利差

• 总体趋势：信用利差短期收窄，长期扩大。
• 具体变化：
  • 中短融：1年期AAA和AA+利差收窄24.55BP，AA收窄19.55BP，AA-收窄3.55BP；3年期AAA利差收窄11.83BP，AA+和AA利差收窄9.83BP，AA-利差扩大8.17BP。
  • 企业债：3年期AAA利差收窄11.82BP，AA+和AA利差收窄9.82BP，AA-利差扩大8.18BP；5年期和7年期AAA和AA+利差收窄9.22BP和9.11BP，AA-利差扩大3.78BP和3.89BP。
  • 城投债：3年期AAA和AA利差收窄16.84BP，AA+利差收窄19.84BP，AA-利差收窄0.84BP；5年期AAA利差收窄11.97BP，AA+利差收窄15.97BP，AA-利差收窄0.97BP；7年期AAA利差收窄9.11BP，AA+利差收窄11.11BP，AA利差收窄6.11BP，AA-利差扩大0.89BP。

三、关键信息总结

• 一级市场：

  • 发行量小幅减少，但净融资额大幅上升。
  • 公司债发行量大幅增加，成为净融资额上升的主要来源。
  • 企业债无新发行，偿还量增加，导致净融资额为负。

• 二级市场：

  • 各类信用债收益率整体下降，尤其是短端品种。
  • 信用利差短期收窄，长期扩大，反映市场对长期信用债风险的担忧。

• 市场趋势：

  • 信用债收益率整体下行，显示市场对信用债的需求增加。
  • 等级利差普遍上行，尤其在低等级信用债中更为明显，表明市场对低等级信用债的估值风险有所上升。

四、主要观点

1. 信用债收益率下行：市场整体情绪偏暖，信用债收益率出现不同程度的下降，尤其是中短融和中票。
2. 净融资额上升：尽管发行量减少，但偿还量减少幅度更大，导致净融资额大幅上升，显示企业偿债压力有所缓解。
3. 信用利差变化明显：短期信用利差收窄，长期信用利差扩大，表明市场对短期信用债信心增强，但对长期信用债风险关注度上升。
4. 等级利差上行：低等级信用债与高等级信用债的利差扩大，反映市场对低等级信用债的估值担忧。

五、相关报告

• 《东北证券信用债周报：高等级收益率下行》2018-07-02
• 《东北证券信用债周报：发行量减少，净融资额为负》2018-06-25
• 《东北证券信用债周报：发行量显著回升，净融资额大幅增加》2018-06-19
• 《东北证券信用债周报：净融资额回升，等级利差持续上行》2018-06-14
• 《东北证券信用债周报：发行量持续减少，等级利差整体上行》2018-06-03
• 《东北证券信用债周报：净融资额为负，低评级利差扩大》2018-05-28

六、分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学概率统计系硕士。

七、重要声明

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