20200726-新时代证券-新华保险-601336.SH-资产负债双驱动_规模价值共发展_22页_933kb

新华保险总结

核心内容

新华保险是一家全国领先的寿险公司，致力于在转型发展中实现二次腾飞。公司确立了“1+2+1”战略，即以寿险业务为主体，以财富管理和康养产业为两翼，以科技赋能为支撑，旨在打造“中国最优秀的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团”。

主要观点

• 资产负债双轮驱动：公司通过优化产品结构和打通负债端与资产端连接，实现规模与价值的全面发展。
• 代理人与银保渠道：代理人队伍规模在2019年末超过50万人，个险渠道保费占比达79%；银保渠道重整发力，趸交业务激增，推动保费快速增长。
• 健康险发展：近年来健康险业务快速发展，产品价值率显著提升，长期储蓄型产品同样受到重视。
• 康养布局：公司布局多样化的养老产业和医疗、健康服务，通过南北呼应的养老社区和健康管理平台，延伸保险产业链。
• 资产管理稳健：保险资金运用积极稳健，投资收益率表现良好，非标投资占比稳中有降，信用风险严格控制。
• 盈利预测与估值：预计2020至2022年EPS分别为5.24、6.36、8.13元，对应PE分别为9.9、8.2、6.4倍；EVPS分别为74.27、81.66、90.56元，P/EV分别为0.70、0.64、0.57倍。采用保险评估价值法测算，A股合理价值为69.58元每股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

业务发展

• 代理人规模：2019年末，公司代理人队伍超过50万人，银保渠道保费占比下降，代理人渠道贡献显著提升。
• 健康险业务：健康险保费占比从2014年的11.17%提升至2019年的21.01%，产品价值率显著提升。
• 新业务价值：2020至2022年，公司新业务价值预计分别为10,083、11,375、12,741百万元，增长率分别为3.11%、12.81%、12.01%。

资产管理

• 投资资产规模：2019年末投资资产规模达8,394.47亿元，较2010年末增长186.63%。
• 投资结构：公司投资资产以固收和类固收为主，非标投资占比稳中有降，2019年末为29.38%。
• 投资收益：公司投资收益率整体保持稳定，2019年净投资收益率保持在5%左右，总投资收益率受股市波动影响较大。

财务表现

• 净利润：2018年为7,922百万元，2019年增长至14,559百万元，2020至2022年预计分别为16,342、19,833、25,352百万元，年复合增长率显著。
• 内含价值：2019年末内含价值达205,043百万元，年复合增长率19.6%。
• 股东回报：公司现金分红水平保持稳定，ROE恢复到较高水平，支撑估值提升。

估值与评级

• 估值指标：2020年P/EV为0.94倍，对应合理价值为69.58元每股。
• 投资建议：首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预期未来6-12个月股价相对沪深300指数涨幅在20%以上。

风险提示

• 系统性风险：外部金融环境、国际关系等重大变化可能带来系统性风险传导。
• 保险风险：保险风险发生率变化可能带来损失、巨灾、利率及行业政策风险。
• 经营风险：经济、公司决策及资本市场波动可能影响经营成果不达预期。

可比公司分析

• 中国人寿：PE较高，注重长期高价值寿险业务，PE估值为16.91-18.62倍。
• 中国平安：综合性金融服务集团，PE估值为10.46-21.00倍。
• 中国太保：PE估值为12.36-21.00倍。
• 友邦保险：PE估值为19.10-21.31倍。

财务摘要与估值指标

股价与市场数据

• 收盘价：2020年7月24日为51.89元。
• 一年最低/最高：37.88/61.45元。
• 总股本：20.85亿股。
• 总市值：1,082.13亿元。
• 流通股本与市值：均为20.85亿股和1,082.13亿元。
• 近3月换手率：46.26%。

股价上涨催化因素

• 代理人队伍产能提升：代理人规模扩大，推动新单保费和新业务价值增长。
• 产品结构优化：健康险及长期储蓄型产品推动价值率提升。
• 资产再配置：投资收益率环境改善，助力公司估值提升。

风险分析

• 外部因素：金融环境、国际关系变化可能带来系统性风险。
• 保险风险：风险发生率变化、巨灾、利率波动、政策调整。
• 经营风险：经济波动、公司决策、资本市场波动。

结论

新华保险通过“1+2+1”战略，实现资产负债双轮驱动，规模与价值协同发展。在代理人渠道和健康险业务的推动下，公司业务保持增长，盈利水平高，估值合理。尽管短期内受疫情等因素影响，但中长期有改善预期，建议关注其发展潜力。