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“解析”特朗普及其对资产价格的影响 —— 2016年11月14日债券周评

核心内容概览

本报告围绕特朗普当选美国总统后对金融市场的影响，从其身份、政策主张及对资产价格的影响角度展开分析，并结合近期债市表现进行总结。

主要观点

• 特朗普并非民粹主义代表：尽管他在竞选中表现出一些民粹主义倾向，但其核心仍为商人，政策主张以经济利益为导向，且其政策组合更倾向于稳定经济。
• 特朗普政策组合：预计推行扩大财政赤字、减小贸易赤字、中性货币政策的政策组合，这将促进经济增长和通胀，利好风险资产、大宗商品和美元资产，对无风险资产构成打压。
• 市场反应：特朗普当选后，美元指数先跌后涨，风险资产短期波动加大，但随后市场情绪趋于理性。人民币计价的资产面临小幅负面压力，债市承压，风险资产仍有配置机会。
• 国内政策影响：央行三季度货币政策执行报告强调抑制资产泡沫和防范金融风险，货币政策保持中性，同时推进去杠杆和债转股等措施。

关键信息总结

一、特朗普是谁？

• 身份背景：特朗普是商人出身，拥有成功的房地产事业，财富达到37亿美元。
• 阶层与意识形态：他与右翼民粹主义存在显著差异，没有意识形态执着，政策主张更多是为了赢得大选。
• 政治特质：他强调团结美国人民，而非阶层对立，强调国家利益高于个人利益。

二、特朗普想做什么？

• 经济目标：特朗普希望将美国经济增长率提升一倍，其政策主张围绕此展开。
• 主要政策：
  1. 财政政策：提出大规模基建投资计划（约5000亿美元），并推行减税政策，包括简化个人所得税、降低企业税率、取消房产税、一次性征税回流资金等。
  2. 货币政策：态度反复，从反对低利率到支持低利率，主张中性货币政策，以配合财政政策。
  3. 贸易与汇率政策：主张制造业回流、提高关税、退出TPP，同时反对强势美元，以改善出口和就业。

三、特朗普当选对资产价格的影响

• 短期波动：特朗普当选后，美元指数先跌后涨，风险资产波动加大，黄金上涨，股市下跌。
• 中长期趋势：其政策组合将提振风险偏好，利好风险资产、大宗商品和美元资产，打压无风险资产。
• 人民币资产：人民币兑美元汇率面临压力，股债市场有小幅负面影响。
• 国内债市：四季度在抑制泡沫和去杠杆背景下，债市承压，宽松难以期待。

四、上周市场回顾

资金面回顾

• 公开市场操作：上周逆回购共3700亿元，7天逆回购利率为2.25%，14天和28天利率分别为2.4%和2.55%。
• 货币市场利率：R001上行至2.27%，R007为2.62%。

利率债回顾

• 国债与国开债收益率：10年国债收益率上行至2.82%，10年国开债收益率小幅上行至3.16%。
• 各期限收益率变动：国债和国开债各期限收益率均有不同程度上行。

汇率市场回顾

• 人民币汇率：美元兑人民币中间价下跌39个点，人民币对美元贬值压力依然存在。
• 美元指数：11月10日报收98.7808，短期内仍可能维持强势。

信用债回顾

• 信用债收益率上行：1年期AAA短融上行至3.03%，5年期AA中票上行至3.61%。
• 高收益债：国金高收益债指数持续上涨，12景兴债涨幅最大（143.95%），11柳化债跌幅最大（38.82%）。

可转债回顾

• 市场表现：转债整体上涨，正股超过半数上涨。
• 转股溢价率：略有下跌，纯债溢价率小幅走扩。
• 条款触发情况：格力转债、电气转债、航信转债、蓝标转债、三一转债等已触发下修条款。

附录：政策与市场分析

1. 特朗普的政策主张

• 财政政策：扩大基建投资，降低企业税负，刺激经济增长。
• 货币政策：主张中性，配合财政政策，避免极端利率变动。
• 贸易与汇率政策：主张制造业回流、提高关税，反对强势美元，以改善出口和就业。

2. 央行三季度货币政策执行报告

• 货币政策基调：保持中性，强调抑制资产泡沫和防范金融风险。
• 风险防控：加强对企业债务、银行资产质量、流动性变化、股票市场异常波动、保险资金运用等领域的风险监测。
• 债转股与去杠杆：推进市场化债转股，降低企业杠杆率，防范债务风险。

3. 人民币汇率分析

• 贬值压力：人民币对美元贬值压力存在，但基本面未变，贬值可控。
• 市场预期：美元指数短期可能继续上涨，人民币汇率在6.8附近可能面临波动。

4. 煤炭市场调整

• 价格下调：大型煤企如陕煤化、中煤、神华、伊泰等纷纷下调煤炭价格。
• 市场影响：降价有助于稳定市场，但能否带动其他企业跟进仍需观察。

5. 中国制造业与贸易

• 制造业表现：PMI保持在50荣枯线以上，原材料价格上升是主要驱动因素。
• 贸易表现：出口延续趋势性衰退，进口相对稳定，反映国内需求更稳健。

6. 银行业数据

• 不良率上升：三季度银行业不良贷款余额和不良率均上升，但已趋于企稳。
• 盈利能力：银行平均资产利润率和资本利润率有所下降，但利润增长仍保持稳定。

总结

特朗普的政策主张与市场预期的落差，使得金融市场短期波动较大，但中长期来看，其政策组合对风险资产有利。国内债市受政策影响，承压明显，而人民币资产仍面临一定贬值压力。市场整体对特朗普政策的理性预期逐渐形成，风险偏好有所回升。