20171207-广发证券-证券业11月经营数据月报点评_月报业绩维持分化表现_行业龙头配置价值凸显_8页_1mb

证券Ⅱ行业月报总结

核心内容

2017年11月，证券行业经营数据整体呈现环比下滑趋势，行业分化加剧。25家已披露数据的上市券商中，7家净利润环比增长，18家下降，显示出行业内部的显著差异。行业龙头券商如华泰、国君、中信、招商等表现相对较好，体现出其在市场低迷中的抗压能力和竞争优势。

主要观点

• 业绩表现分化：11月券商整体扣非母公司综合收益环比下降44.4%，净利润环比下降19.6%。业绩下滑主要受权益市场走势分化及债市持续走弱影响。
• 行业龙头优势明显：华泰证券、招商证券、国君证券、中信证券等大型券商在11月净利润和综合收益上表现突出，其中华泰证券净利润环比增长32%，招商证券增长22%，国君证券增长21%。
• 市场环境影响：11月市场成交金额环比增长8.9%，但前11月累计成交金额同比下滑11.9%。债市融资规模回暖，但股债指数持续低迷，对券商自营收益形成压力。
• 投行与资本中介业务：11月股权融资额环比下降17.6%，但债券融资规模环比增长42.9%。融资融券余额环比微增1.3%，显示市场流动性略有改善。

关键信息

1. 业绩数据

2. 业务表现

• 经纪业务：11月日均成交金额5069.8亿元，环比增长8.9%；前11月累计日均成交金额4682.0亿元，同比下滑11.9%。
• 自营业务：沪深300单月收益率0.0%，创业板指收益率-5.3%，中证全债收益率-0.5%。
• 投行业务：11月股权融资额1494.5亿元，环比下降17.6%；债券承销规模5221.1亿元，环比增长42.9%。
• 资本中介业务：11月末融资融券余额10124.4亿元，环比增长1.3%，同比增长3.7%。

3. 行业趋势

• 集中度提升：在市场体量增速放缓的背景下，综合实力强的券商在存量市场中更具竞争优势。
• 分类评级影响：推动行业提高核心竞争力，分业务市场化竞争程度提升。
• 业务结构调整：通道业务占比下降，用资类业务占比提升，反映行业向多元化、高质量发展转型。
• 海外经验借鉴：日本证券行业高集中度，传统券商向财富管理转型，大券商多元化战略巩固龙头地位。

4. 投资建议

• 行业龙头配置价值凸显：券商估值回落至低点，大型券商PB估值1.28-1.49倍，具有估值洼地特征。
• 边际利好预期：政策层面可能带来利好，如通道资管公募化改造、引导长期资金入市、市场双向开放推进等。
• 短期催化因素：IFRS9可能推动券商板块浮盈释放，带来短期提振。
• 推荐券商：首推华泰、国君、中信、招商等估值具备相对优势的券商；关注激励到位的国元、兴业、长江等。

风险提示

• 监管收紧：监管环境持续收紧可能对行业产生压力。
• 金融去杠杆：金融去杠杆力度加大，可能导致市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑。
• 债市低迷：债市投资环境低迷可能影响固收投资收益，进而影响券商整体业绩。

行业评级

报告日期

2017-12-07

分析师信息

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月进入广发证券研究发展中心。
• 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

免责声明

本报告仅供广发证券重点客户使用，不对外公开发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对因使用本报告内容而引致的损失承担责任。报告所载资料、观点和建议可能随市场变化而调整，不保证其准确性或完整性。未经授权，不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用。