20260618-中国银河-证券行业2026年中期策略报告_复苏延续韧性凸显_转型提速动能新生_25页_6mb

证券行业2026年中期策略报告总结

核心内容

一、2026年上半年回顾

• 板块表现：证券板块整体表现弱于大盘，截至2026年6月18日，下跌13.85%，跑输沪深300指数20.58个百分点。
• 个股分化：仅3家券商实现上涨，其余大部分下跌，其中头部券商如国泰海通、华泰证券等跌幅较大，而部分中小券商因题材属性和交易弹性表现较好。
• 行业基本面：2026Q1，42家上市券商合计实现营业收入1511.3亿元，同比增长31.4%；归母净利润608.5亿元，同比增长16.5%。
• 估值情况：证券板块PB估值为1.14x，处于历史4.7%分位，具备较高安全边际，存在基本面与市场风格错配。

主要观点

二、2026年下半年展望

• 政策环境：2026年下半年货币政策预计维持适度宽松，降息、降准等工具仍具潜力。同时，“十五五”规划进一步强调资本市场深化改革，为证券行业带来制度红利。
• 行业趋势：证券行业将逐步向“多元化、精细化”升级，推动形成“各有所长、错位竞争”的格局。头部券商与特色精品券商将成为两大核心发展模式。
• 业务模式：行业将从过度依赖传统经纪和自营业务向财富管理、机构业务等高附加值业务转型，投研能力、策略多元化与风险管控能力成为自营业务的关键。
• 业绩分化：行业集中度持续提升，头部券商在资本实力、政策支持、品牌效应等方面优势显著，中小券商则面临更大的业绩波动风险。

关键信息

三、行业表现与结构

• 资产与杠杆：截至2025年底，证券行业总资产达14.83万亿，杠杆倍数创近5年新高，达到3.47x。
• 收入结构：2025年，证券行业经纪业务收入占比30.27%，自营业务占比34.24%，显示行业对市场行情的依赖仍较明显。
• 投行业务：2025年A股和港股IPO回暖带动投行业务收入触底回升，头部券商如中信证券、中金公司等表现突出，CR5和CR10持续提升，显示行业集中度加强。
• 自营业务：2026Q1自营业务收入同比增长17.37%，头部券商表现优于中小券商，反映投研能力和风控水平的重要性。

四、投资建议

• 板块评级：维持“推荐”评级，证券板块具备防御与反弹双重属性，估值修复催化剂包括市场风格切换、政策落地和并购重组。
• 重点券商：
  • 龙头券商：如中信证券、国泰海通，具备综合实力，业绩稳健。
  • 特色券商：如华泰证券、广发证券、中信建投，在财富管理、投行、资管等细分领域具备差异化竞争优势。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济复苏不及预期，可能影响资本市场活跃度与券商业绩。
• 政策风险：若资本市场改革推进不及预期，可能抑制行业估值修复。
• 市场波动风险：结构性行情下市场波动加剧，券商自营业务面临更大挑战。

未来展望

• 估值修复：证券板块估值处于历史低位，具备修复潜力，政策支持、市场回暖、行业整合等或成为催化剂。
• 业务转型：财富管理、机构服务等业务将成为业绩新增长点，推动行业盈利质量提升。
• 行业集中度提升：头部券商凭借综合优势持续领跑，行业马太效应强化，中小券商需聚焦差异化发展。

支持因素

• 政策支持：包括“新国九条”、打造一流投行等政策导向，推动行业向高质量发展转型。
• 市场活跃度：2026年以来市场交投维持高位，对券商经纪与自营业务形成支撑。
• 盈利修复：行业盈利能力持续回暖，2025年ROE达6.57%，2026年有望进一步提升。

行业趋势总结

• 从规模增长转向质量提升：行业将从“大而全”转向“强而精”，强化合规风控、提升服务实体经济能力。
• 聚焦差异化发展：中小券商需借助区域优势、特色业务等形成差异化竞争力，而头部券商则通过全业务链协同、科技赋能等巩固优势。
• 投研能力为核心：在结构性行情下，投研能力成为券商拉开业绩差距的关键，头部券商具备更强的策略能力和风险控制能力。

总结

证券行业在2026年上半年表现弱于大盘，估值处于历史低位，但基本面持续向好，盈利能力稳步修复。2026年下半年，行业有望受益于政策红利、市场回暖和业务转型，估值修复空间较大。建议投资者关注综合实力强劲的龙头券商及在特色领域具备竞争优势的券商。行业未来将呈现“头部券商+特色中小券商”的格局，推动“多元化、精细化”发展，提升行业整体质量与竞争力。