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2017年中报业绩前瞻：证券行业基本面环比改善，业绩趋于分化

核心内容

2017年上半年，证券行业整体经营环境较为平稳，但市场成交量持续低迷，对部分业务线造成压力。尽管如此，部分业务如自营、资本中介表现优于去年同期，为行业带来一定支撑。行业整体净利润预计同比下降3.9%，但全年预计仅下降1.5%。市场对券商的配置价值开始显现，估值处于低位，为投资提供了机会。

主要观点

• 市场环境：

  • 经纪业务：受成交量下降影响，上半年经纪业务收入预计同比下滑，客户保证金余额降幅趋缓。
  • 自营业务：权益市场表现优于去年同期，债市环境低迷，预计自营业务收入同比增长，但业绩分化加剧。
  • 投行业务：IPO融资额大幅增长，但定增融资规模下滑，债券承销市场环比回暖，整体投行业务收入预计有所下滑。
  • 资管业务：资管规模增速放缓，但整体仍增长，直投业务贡献提升，预计上半年资管业务收入同比增长。
  • 资本中介业务：两融余额稳中有升，股票质押规模大幅增长，业务规模预计持续稳健。

• 业绩表现：

  • 预计27家上市券商2017年上半年实现净利润418.9亿元，同比下滑3.9%。
  • 全年预计净利润868.4亿元，同比下滑1.5%。
  • 部分券商如山西证券、东方证券、华安证券等预计实现中报业绩正增长，主要受益于自营和资管业务改善。

• 投资建议：

  • 基本面改善：6月业绩数据环比改善，成交金额回暖，监管表态边际改善，板块估值处于底部区域。
  • 推荐券商：
    • 首推综合实力强、业务均衡、估值低的大券商，如中信证券、国泰君安、华泰证券。
    • 关注事件性驱动的弹性券商，如国元证券、兴业证券。
  • 行业评级：买入。

关键信息

• 市场数据：

  • 沪深两市日均成交金额4366亿元，同比下降17.8%。
  • 沪深300指数上涨10.8%，中证全债下跌0.2%。
  • 两融余额8799亿元，同比增长3.1%。
  • 股票质押总市值达2.83万亿元，同比增幅逾两倍。

• 业务表现：

  • 经纪业务：受成交量下滑影响，预计上半年收入同比下降。
  • 自营业务：权益市场表现好于去年同期，但债市低迷，业绩分化加大。
  • 投行业务：IPO融资额同比大幅增长，但定增和债市承压，预计上半年收入下滑。
  • 资管业务：资管规模增速放缓，但整体增长，直投贡献提升，预计上半年收入增长。
  • 资本中介业务：两融规模稳中有升，股票质押规模增长显著。

• 风险提示：

  • 成交金额持续下滑
  • 监管力度超预期

• 估值情况：

  • 当前板块PB约1.9倍，低于2倍为底部区域。

表格数据概览

结论

2017年上半年，证券行业在成交量低迷的市场环境下，部分业务如自营、资管和资本中介表现相对较好，而经纪和投行业务承压。尽管行业整体净利润下滑，但基本面环比改善，估值处于低位，具备一定的投资价值。建议关注综合实力强、估值低的大券商，以及事件性驱动的弹性券商，同时警惕成交金额持续下滑和监管超预期等风险。