20180709-国金证券-酒鬼酒-000799.SZ-扣非利润增速预计持续高增长_基本面向好预期不改_4页_947kb

酒鬼酒公司分析总结

核心内容概览

• 当前市场价格：25.19元人民币
• 已上市流通A股：324.93百万股
• 总市值：8,184.96百万元人民币
• 年内股价最高最低：31.47元/17.71元
• 沪深300指数：3459.18
• 深证成指：9160.62

主要观点

业绩表现

• 2018年中期业绩快报显示，公司实现营业收入5.24亿元，归属上市公司股东净利1.14亿元，分别同比增长41.26%和38.30%。
• 折合每股收益（EPS）为0.35元，符合市场预期。
• 2018年第二季度营收和归母净利增速分别为36.6%和13.5%，略低于第一季度的46.1%和68.9%，但预计下半年将重新提速。
• 扣除非经常性损益的归母净利润增速预计在80%以上，2018年上半年综合扣非净利润增速有望接近80%。

产品结构优化

• 内参和新红坛等超级大单品销售持续增长，推动产品结构优化。
• 预计2018年上半年内参单品增速50%以上，新红坛增速80%以上。
• 酒鬼系列收入占比预计上升5个百分点，而湘泉系列占比大幅下降。

战略与管理

• 中粮集团董事长交接顺利，酒鬼酒作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台，战略方向持续前行。
• 公司处于高速增长期，未来业绩增长可期。

盈利预测

• 2018-2020年收入预计分别为12.73亿元、17.46亿元、22.69亿元，同比增长率分别为44.90%、37.17%、29.99%。
• 归母净利润预计分别为2.95亿元、4.44亿元、6.46亿元，同比增长率分别为67.31%、50.78%、45.36%。
• 对应EPS分别为0.91元、1.37元、1.99元。
• 当前股价对应2018/2019/2020年PE分别为28X、18X、13X，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2016年0.334元，2017年0.542元，2018E 0.907元，2019E 1.367元，2020E 1.987元
• 每股净资产：2016年5.74元，2017年6.17元，2018E 6.93元，2019E 8.15元，2020E 9.98元
• 每股经营性现金流：2016年0.67元，2017年0.69元，2018E 0.89元，2019E 1.25元，2020E 1.70元
• 市盈率：2016年61.40倍，2017年50.59倍，2018E 27.78倍，2019E 18.42倍，2020E 12.68倍
• 行业优化市盈率：17.07倍（保持不变）
• 归母净利润增长率：2016年22.60%，2017年62.18%，2018E 67.31%，2019E 50.78%，2020E 45.36%
• 净资产收益率（ROE）：2016年5.82%，2017年8.78%，2018E 13.09%，2019E 16.78%，2020E 19.90%

财务预测摘要

• 主营业务收入：预计2018E为1,273亿元，2019E为1,746亿元，2020E为2,269亿元
• 主营业务成本：预计2018E为240亿元，2019E为298亿元，2020E为341亿元
• 毛利：预计2018E为1,032亿元，2019E为1,448亿元，2020E为1,928亿元
• 营业费用：预计2018E为299亿元，2019E为402亿元，2020E为499亿元
• 管理费用：预计2018E为153亿元，2019E为192亿元，2020E为227亿元
• EBIT：预计2018E为390亿元，2019E为592亿元，2020E为862亿元
• 净利润：预计2018E为305亿元，2019E为459亿元，2020E为666亿元
• 归属于母公司的净利润：预计2018E为295亿元，2019E为444亿元，2020E为646亿元
• 净利率：预计2018E为23.2%，2019E为25.4%，2020E为28.5%

现金流量

• 经营活动现金净流：预计2018E为356亿元，2019E为464亿元，2020E为731亿元
• 投资活动现金净流：预计2018E为-150亿元，2019E为-253亿元，2020E为-253亿元
• 筹资活动现金净流：预计2018E为-55亿元，2019E为-49亿元，2020E为-49亿元
• 现金净流量：预计2018E为151亿元，2019E为162亿元，2020E为429亿元

资产负债表

• 货币资金：预计2018E为493亿元，2019E为655亿元，2020E为1,084亿元
• 应收款项：预计2018E为149亿元，2019E为204亿元，2020E为265亿元
• 存货：预计2018E为921亿元，2019E为1,107亿元，2020E为1,234亿元
• 流动资产：预计2018E为2,268亿元，2019E为2,872亿元，2020E为3,690亿元
• 非流动资产：预计2018E为705亿元，2019E为730亿元，2020E为753亿元
• 负债：预计2018E为711亿元，2019E为931亿元，2020E为1,153亿元
• 股东权益：预计2018E为2,252亿元，2019E为2,647亿元，2020E为3,244亿元
• 资产负债率：预计2018E为23.91%，2019E为25.84%，2020E为25.96%

比率分析

• 每股经营现金净流：预计2018E为1.095元，2019E为1.429元，2020E为2.249元
• 应收账款周转天数：预计2018E为1.3天，2019E为1.2天，2020E为1.1天
• 存货周转天数：预计2018E为1,398.2天，2019E为1,356.8天，2020E为1,320.5天
• 应付账款周转天数：预计2018E为100.2天，2019E为95.8天，2020E为99.6天
• 固定资产周转天数：预计2018E为121.8天，2019E为92.2天，2020E为73.0天
• 净负债/股东权益：预计2018E为-26.20%，2019E为-35.74%，2020E为-48.16%
• EBIT利息保障倍数：预计2018E为-45.1倍，2019E为-49.9倍，2020E为-47.9倍
• 总资产收益率：预计2018E为9.91%，2019E为12.33%，2020E为14.54%

投资评级与市场分析

• 市场平均投资建议评分：1.60（基于六个月内“买入”和“增持”占比）
• 投资建议对应预期涨幅：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 需求下滑
• 次高端竞争加剧
• 省内外销售不达预期

结论

酒鬼酒在2018年上半年展现出强劲的增长势头，核心产品表现突出，公司基本面持续向好。盈利预测显示，未来三年公司收入与净利润将持续高增长，财务指标改善明显，现金流稳健。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在2018年实现良好表现。然而，需警惕市场风险，如需求波动、竞争加剧等。