核心内容
酒鬼酒近期发布中期业绩，显示出良好的增长态势，分析师维持“买入”评级。当前市场价格为20.90元，目标价格为30.00-31.00元，预计未来股价将上涨15%以上。
主要观点
- 业绩增长稳健：2018年上半年公司实现营业收入5.24亿元，同比增长41.26%；归属上市公司股东净利1.14亿元，同比增长38.30%。虽然Q2营收和净利增速略低于Q1，但公司仍处于高速增长期。
- 扣非利润高增长：公司扣非利润增速高达70.77%，高于2016H1和2017H1的增速，显示主营业务盈利能力强劲。
- 产品结构优化：内参和酒鬼系列保持高增长，其中新红坛增速达57%，推动酒鬼系列占比上升约3个百分点，而湘泉占比下降约2个百分点，产品结构持续优化。
- 市场建设加速：公司加强省内外市场建设，省内渠道下沉效果显著，上半年签约核心网点同比增长一倍；省外聚焦核心市场，计划实现河北、山东和河南全覆盖。
- 盈利预测积极：预计2018-2020年公司收入分别为12.73亿元/17.46亿元/22.69亿元，净利润分别为2.95亿元/4.44亿元/6.46亿元，对应EPS分别为0.91元/1.37元/1.99元。目前股价对应18/19/20年PE分别为23X/15X/11X，估值合理。
关键信息
财务指标
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 摊薄每股收益(元) |
0.334 |
0.542 |
0.907 |
1.367 |
1.987 |
| 每股净资产(元) |
5.74 |
6.17 |
6.93 |
8.15 |
9.98 |
| 净利润增长率(%) |
22.60% |
62.18% |
67.31% |
50.78% |
45.36% |
| 净利率 |
16.6% |
20.0% |
23.2% |
25.4% |
28.5% |
市场数据
- 已上市流通A股：324.93百万股
- 总市值：6,791.02百万元
- 年内股价最高最低：31.47元/20.32元
- 沪深300指数：3397.53
- 深证成指：8752.20
盈利预测
- 2018年：收入12.73亿元，同比增长44.90%；净利润2.95亿元，同比增长67.31%；EPS 0.91元，对应PE 23X
- 2019年：收入17.46亿元，同比增长37.17%；净利润4.44亿元，同比增长50.78%；EPS 1.37元，对应PE 15X
- 2020年：收入22.69亿元，同比增长29.99%；净利润6.46亿元，同比增长45.36%；EPS 1.99元，对应PE 11X
风险提示
- 需求下滑
- 次高端市场空间压缩
- 下半年省内外销售不达预期
投资建议
- 评级说明：买入评级表示预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 历史推荐：2018年5月16日、7月5日及7月10日，国金证券多次发布买入建议，目标价分别为30.50-31.50元、30.00-32.00元，显示对公司未来表现的信心。
市场相关报告分析
- 评级比率：市场相关报告中“买入”建议占比100%，显示市场整体看好。
- 评分系统：根据评分系统，1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持。
分析师信息
- 于杰：分析师，SAC执业编号S1130516070001，邮箱yujie@gjzq.com.cn
- 申晟：分析师，SAC执业编号S1130517080003，电话(8621)60230204，邮箱shensheng@gjzq.com.cn
- 寇星：联系人
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
601 |
655 |
878 |
1,273 |
1,746 |
2,269 |
| 毛利 |
424 |
491 |
685 |
1,032 |
1,448 |
1,928 |
| 净利润 |
74 |
97 |
174 |
305 |
459 |
666 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
-51 |
-54 |
-8 |
-55 |
-58 |
-58 |
| 投资活动现金净流 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 筹资活动现金净流 |
128 |
-68 |
38 |
151 |
162 |
429 |
| 现金净流量 |
74 |
97 |
174 |
305 |
459 |
666 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
386 |
308 |
342 |
493 |
655 |
1,084 |
| 资产总计 |
2,281 |
2,361 |
2,542 |
2,972 |
3,603 |
4,442 |
比率分析
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净资产收益率(%) |
5.82% |
8.78% |
13.09% |
16.78% |
19.90% |
| 总资产收益率(%) |
4.60% |
6.93% |
9.91% |
12.33% |
14.54% |
| 投入资本收益率(%) |
6.27% |
8.34% |
12.92% |
16.63% |
19.65% |
投资建议说明
- 买入评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 评分系统：1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持。
特别声明
- 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。
- 本报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
- 报告仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断并咨询专业人士。
联系方式
上海
- 电话：021-60753903
- 传真：021-61038200
- 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
- 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
北京
- 电话：010-66216979
- 传真：010-66216793
- 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
- 地址：中国北京西城区长椿街3号4层
深圳
- 电话：0755-83831378
- 传真：0755-83830558
- 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
- 地址：中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7GH
