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酒鬼酒 (000799.SZ) 深度研究报告总结

核心内容概览

酒鬼酒作为中粮集团旗下的白酒企业，近年来在行业结构升级和新管理层改革的推动下，业绩持续增长，市场表现良好。2018-2020年，公司预计实现营收12.2亿元/16.0亿元/20.2亿元，净利润2.69亿元/3.86亿元/5.31亿元，分别同比增长39.3%、30.9%、26.2%和52.5%、43.9%、37.4%。公司每股收益（EPS）预计从0.827元增长至1.634元，对应PE分别为30倍、21倍和15倍。研究机构给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

行业与公司背景

• 行业结构升级：白酒行业经历了从供过于求到消费升级的转变，次高端产品市场持续扩张，为酒鬼酒提供了增长机会。
• 公司历史与业绩波动：酒鬼酒自1997年上市以来，业绩波动频繁，主要受控股权变更、内部管理问题和白酒行业周期性影响。
• 管理层改革：自2014年中粮集团接管以来，公司进行了多项内部改革，包括管理机制优化、产品结构升级、渠道下沉和激励机制创新。

2018年业绩表现

• Q1业绩增长显著：2018年Q1，酒鬼酒营收同比增长46.1%，净利润同比增长68.9%，主要得益于高端产品（内参+高柔红坛）的快速增长。
• 产品结构优化：SKU数量从2015年的400多个减少至2017年的约90个，贴牌产品收入占比从28%降至5%，高档产品占比从58.9%提升至86.7%。
• 渠道建设：公司在湖南省内渠道下沉，提升县级市场覆盖率，同时在省外重点市场布局，扩大经销商数量和终端门店签约数量。

2020年发展看点

• 国企改革深化：酒鬼酒将逐步调整人力机制，建立以绩效和价值为导向的长效机制，提升团队效率。
• 产品结构持续优化：预计2020年前中高端产品占比将持续提升至92.6%，毛利率将提高至82.3%。
• 中粮集团战略支持：酒鬼酒作为中粮集团白酒板块的重要组成部分，将受益于集团对白酒板块的扩张计划，承担更大责任。

投资逻辑

• 业绩增长：2015-2017年，酒鬼酒营收和净利平均增速分别为20.9%和53.2%，显著高于上市以来的平均水平。
• 战略执行：2018年新管理层将延续既定战略，重点推进产品结构优化、渠道建设、品质提升和人才引进。
• 激励机制改革：分层推行绩效与超额利润分享机制，提升员工积极性，促进业绩增长。

风险提示

• 需求下滑：宏观经济和政策变化可能影响白酒行业需求。
• 次高端竞争加剧：随着高端产品提价，次高端市场可能受到挤压，竞争加剧。
• 销售不达预期：省内外渠道建设及市场扩张可能面临成本投入产出比不达预期的风险。

财务预测与分析

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

结论

酒鬼酒在中粮集团的管理和改革下，已进入新一轮上升周期，业绩持续增长，产品结构优化，渠道建设加强，激励机制创新。未来三年，公司有望实现业绩的稳步提升，成为中粮集团白酒板块的重要增长引擎。尽管存在需求下滑、次高端竞争加剧和销售不达预期等风险，但整体来看，酒鬼酒具备较强的向好因素，值得投资者关注。