深度报告-20230821-华通证券国际-贵州三力-603439.SH-投资价值分析报告_苗药独家品种奠定业绩基石_多元化布局打开成长空间_31页_2mb

核心观点：

• 国家大力推动中药行业发展，政策利好行业。
• 疫情提升中药国际地位，中药出口快速增长。
• 公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）收入占比约65%，贡献九成营收。
• 收购德昌祥，新增9个独家品种，丰富产品线。

行业分析：

• 中药行业：
  • 国家政策支持中药规范化、标准化发展，推动新药研发和国际合作。
  • “出海”加速，2018-2022年中药出口量从70亿元增至90亿元。
  • 社会对中药信任度提升，市场规模18万亿元（2022年）。
• 咽喉用药行业：
  • 需求增长，一二线城市咽喉不适率达87%。
  • 市场规模2022年达177亿元，增速高。

公司竞争力：

• 独家产品：
  • 开喉剑喷雾剂（儿童型）：国家专利、医保目录，毛利率73.22%。
  • 收购德昌祥，获得9个独家品种，妇科再造丸毛利率高达85.05%。
• 财务表现：
  • 2018-2022年营收复合增长率135.7%，净利润复合增长率162.7%。

业绩预测：

• 营业收入：
  • 2023E：152.858亿元，YOY 27.24%；
  • 2024E：186.774亿元，YOY 21.99%；
  • 2025E：228.859亿元，YOY 22.53%。
• 净利润：
  • 2023E：26.476亿元，YOY 31.54%；
  • 2024E：32.292亿元，YOY 21.97%；
  • 2025E：38.828亿元，YOY 20.24%。
• 估值：
  • P/E估值范围：23-19倍，目标价18元/股，对应2023年P/E为27X。

投资建议：

• 给予“推荐（首次）”投资评级，预计未来6个月内股价上涨16%。

风险提示：

• 政策调整风险（产品调出医保目录）。
• 成本上升风险（原材料价格上涨）。
• 产品集中风险（开喉剑收入占比过高）。