电力设备行业2020年度投资策略报告：电动化进程不可逆转，新能源行业未来可期-20191213-渤海证券-33页_2mb

报告摘要

电动化进程不可逆转，新能源行业未来可期

核心内容概述

本报告为电力设备行业2020年度投资策略报告，分析了新能源汽车产业链的发展现状、趋势及投资机会，重点聚焦动力电池和燃料电池行业。报告指出，电动化趋势不可逆转，新能源行业具有长期发展潜力，同时提出重点投资标的和行业风险提示。

主要观点

1. 行业发展趋势

新能源汽车市场增长放缓但依旧保持增长：2019年前三季度全球新能源汽车销量同比增长25%，国内销量同比增长3.6%。随着补贴退坡，市场将进入平价时代。
动力电池装机量快速增长：2019年前三季度国内动力电池装机量达42.31GWh，同比增长47%。预计2020年装机量将达84GWh，同比增长35%。
电动化布局加速：欧洲传统车企加快电动化步伐，如大众计划未来五年投入600亿欧元用于电动出行，奥迪计划6年内裁员9500人以推动电动化转型。

2. 行业格局与盈利变化

中游三电环节率先受益：中游三电、上游资源、辅材环节营收增速居前，动力电池环节归母净利润同比增长64%。
行业集中度提升：2019年1~11月CR10市占率已达88.13%，CR2市占率提升至69.87%，行业格局逐步清晰。
毛利率与净利率分化：中游三电、隔膜、锂电设备毛利率小幅提升，但整体板块净利率下降，上游资源环节受锂价和钴价影响较大。

3. 氢能与燃料电池发展

各国加快氢能布局：氢能被视为未来能源体系的重要组成部分，各国纷纷将其提升到国家战略层面，推动燃料电池行业发展。
国内氢能产业快速推进：2019年国内加氢站建设加快，已建成51座，投入运营41座。燃料电池汽车销量同比增长398.6%，行业进入快速发展期。
燃料电池产业链逐步国产化：国内企业加大技术突破和产业链布局，核心零部件国产化进程加快，有助于降低成本并提升产业竞争力。

关键信息

1. 行业表现

2019年1~11月，渤海动力电池产业链板块累计上涨19.57%，但整体跑输沪深300指数。
行业整体呈现“增收不增利”趋势，但中游三电、锂电设备、隔膜等环节盈利改善。

2. 投资建议

动力电池行业：建议关注宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）等业绩增长稳定、市场份额不断提升的企业。
中游材料：恩捷股份（002812）等企业因技术与客户优势，有望持续增长。
燃料电池行业：建议关注美锦能源（000723）和厚普股份（300471），分别因其在氢能产业链和加氢站建设方面的优势。

3. 风险提示

补贴退坡影响超预期，可能导致行业利润下滑。
行业竞争加剧，尤其是动力电池行业面临国际竞争压力。
燃料电池国产化进程可能低于预期，影响行业发展速度。

重点品种推荐

企业名称	评级	理由
宁德时代	增持	全球动力电池系统前三，业绩增长稳定，市场份额持续提升
亿纬锂能	增持	技术领先，进入国际供应链，高端软包电池技术优势明显
恩捷股份	增持	湿法隔膜龙头，毛利率提升，海外订单增加
美锦能源	增持	氢能全产业链布局，具备成本优势
厚普股份	增持	早期布局氢能，加氢站建设能力突出

投资策略总结

短期：关注加氢站建设及氢能基础设施发展，把握产业链早期受益机会。
中期：关注燃料电池国产化进程及规模效应带来的成本下降和市场拓展。
长期：关注燃料电池汽车平价推广及产业成本优化，推动行业良性发展。

图表与数据

图1：2019年1~11月电气设备（申万）与沪深300指数走势
图2：2019年1~11月渤海动力电池产业链板块与沪深300指数走势
图3：2014~2019年前三季度板块营收及增速
图4：2014~2019年前三季度板块归母净利及增速
图5：2014~2019年前三季度各环节毛利率变化
图6：2014~2019年前三季度各环节净利率变化
图7：2014~2019年前三季度各环节期间费用率变化
图8：近5年各环节销售费用率变化
图9：近5年各环节管理费用率变化
图10：近5年各环节财务费用率变化
图11：2014~2019年前三季度各环节经营性现金流量净额占营收比例变化
图12：大众集团未来五年投入规划
图13：奥迪电动化车型投放计划
图14：2014~2019年9月全球新能源汽车销量及增长率
图15：2014~2019年9月全球新能源汽车每月销量
图16：2019年1-9月全球新能源汽车销量top10企业
图17：2019年1-9月全球新能源汽车销量top10车型
图18：2014~2019年11月中国新能源汽车销量及增长率
图19：2015~2019年11月中国新能源汽车每月销量
图20：2019年1~11月国内新能源乘用车各等级车型单月销量占比
图21：2019年1~11月新能源乘用车各等级车型销量占比
图22：2018年新能源乘用车各等级车型销量占比
图23：2014~2019年11月国内动力电池出货量及增速
图24：2017~2019年11月国内动力电池出货量
图25：2016~2019年11月各类车型动力电池装机量
图26：2016~2019年11月各类车型动力电池装机量占比
图27：2016~2019年11月各类型动力电池装机量
图28：2016~2019年11月各类型动力电池装机量占比
图29：2018~2019年11月锂盐价格
图30：2018~2019年11月长江钴价
图31：2018~2019年11月LME镍价
图32：2019年1~11月国内动力电池市场份额
图33：2018年国内动力电池市场份额
图34：2017年国内动力电池市场份额
图35：2015~2019年11月动力电池企业市占率变化
图36：美国氢能应用路线图
图37：美国氢能发展目标
图38：2015~2019年11月国内燃料电池汽车销量及增长率
图39：年产50万台燃料电池系统发动机成本
图40：截至2019年11月全球加氢站保有量
图41：各国加氢站建设规划

表格数据

表1：渤海动力电池产业链板块
表2：2017~2019年前三季度渤海动力电池产业链板块营业收入
表3：2017~2019年前三季度渤海动力电池产业链板块归母净利
表4：2017~2019年渤海动力电池产业链板块经营性现金流量净额
表5：国内动力电池行业空间测算
表6：2019年燃料电池相关政策

投资评级说明

投资评级	评级说明
买入	未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
增持	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
中性	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
减持	未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%