黄金行业深度研究报告：当我们谈金银比时，我们谈些什么？_14页_852kb

报告摘要

本报告围绕金银比这一指标，分析了其历史走势、理论逻辑及投资策略，重点探讨了白银与黄金之间的供需关系、价格联动机制以及市场情绪对金银比的影响。

1971年1月-1976年7月：
- 金银比从23.1上升至45.83，再回落至24.73。
- 白银供应缺口持续扩大，而黄金涨幅更大，导致金银比走高。
- 1974年银价阶段性上涨，但金价回调，金银比开始走弱。
- 1978年12月-1980年1月，银价上涨555%，金价上涨225%，金银比修复至17.37。
1983年7月-1998年2月：
- 白银供需逐步改善，从过剩转为短缺，交易所库存下降。
- 1991年后白银库存降至历史低位，金银比从85.37修复至43.7。
1998-2018年：
- 1998-2003年白银持续短缺，但金银比仍走高。
- 2003-2006年供需缺口收窄，金银比修复至47.43。
- 2007-2011年黄金暴涨，白银紧随其后，金银比从79.34修复至54.12。
- 2011-2018年白银库存增加，供需仍偏宽松，金银比持续走高。

金银比的含义：
- 金银比=黄金价格/白银价格，反映白银供需基本面。
- 与白银交易所库存呈高度正相关，金银比走高对应白银供需恶化。
白银研究逻辑：
- 白银兼具金融与商品属性，其价格受工业需求、投资需求及市场情绪影响。
- 投资性需求可能为负，即投机者抛售白银。
- 白银价格波动会导致“挤出效应”，工业需求萎缩，投资需求增长。
- 投资需求需外部因素激发，如黄金价格快速上涨。
- 银价上涨时，矿山银产量短期增长有限，再生银则迅速增加，供需关系取决于投资性需求是否覆盖新增供给。
黄金研究逻辑：
- 黄金是实际利率的对标物，与实际利率呈负相关。
- 实际利率由名义利率与通胀预期的差决定，二者增速差异是判断黄金涨跌的主要参考。
- 当其他资产收益率高于黄金时，即使实际利率走低，投资者也可能选择其他资产。
金银比投资逻辑：
- 金银比修复需白银供需基本面改善（库存下降）。
- 修复过程依赖外部刺激因素，如黄金价格快速上涨。
- 白银投资需求被激发时，金银比才可能出现持续修复。
- 若缺乏刺激因素，白银价格更多表现为“蛙跳”，即小幅波动。
- 银价上涨时，供应也会增长，需关注投资需求能否覆盖新增供给。

短期策略：
- 目前白银交易所库存处于历史高位，供需尚未改善，不宜做空金银比。
- 做多金银比（即多黄金、空白银）策略更优，因黄金价格仍具上行潜力。
- 若出现类似金融危机的事件，黄金价格可能进一步上涨至1600-1700美元/盎司。
长期策略：
- 若白银库存持续下降，供需结构改善，可考虑做空金银比。
- 关注白银需求改善趋势及库存变化，作为判断金银比未来走势的关键依据。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300变动幅度在-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%。