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研报总结：中国存托凭证（CDR）分析

核心内容

本报告围绕存托凭证（DR）的概念、分类、作用、定价机制及其在中国的实践展开，重点分析了中国存托凭证（CDR）的引入背景、模式设计及潜在问题，旨在为投资者提供参考。

主要观点

• 存托凭证的定义与作用：存托凭证是代表外国公司有价证券的可转让凭证，允许公司通过发行DR在海外市场融资，同时为投资者提供投资海外优质公司的渠道。
• 存托凭证的分类：DR按发行方式分为保荐型和非保荐型，按地域分为ADR、GDR、EDR、HDR、SDR等。其中，美国存托凭证（ADR）最为成熟，占据全球DR市场的主导地位。
• 存托凭证的定价机制：DR价格与基础股票价格相关，按比例调整。存托银行收取托管费，用于清点、登记、股息支付等服务。
• DR的国际发展：全球已有3000多个DR项目，覆盖多个行业，2017年全球DR成交额达3.4万亿美元，美国占据主导地位。
• 中国DR的实践：中国公司自1993年起发行DR，主要为ADR，数量占全球8%。互联网企业如阿里、百度、京东、网易等通过ADR在美国市场获得显著融资与回报。
• CDR的引入背景：随着国内资本市场日益成熟，监管层鼓励海外新经济企业回归A股，CDR作为实现方式被提上日程。
• CDR的设想与进展：CDR最早由香港提出，但因种种原因未落地。2016年后，监管层开始研究CDR制度，2018年3月明确表示CDR方式更合适，是国际惯例。
• CDR的潜在问题：法律与监管框架尚未完善，资本项目未完全开放可能引发套利与投机行为，需进一步研究发行规则与投资者保护机制。

关键信息

存托凭证（DR）概述

• 定义：DR是代表外国公司有价证券的可转让凭证，可在本国市场发行交易。
• 作用：
  • 对发行人：简化海外上市手续，拓宽融资渠道，提升股票流动性。
  • 对投资者：提供投资海外优质资产的渠道，降低换汇成本，提高交易便利性。
• 定价机制：DR价格与基础股票价格挂钩，按比例调整；存托银行收取托管费。

全球DR发展情况

• 数量与分布：全球共有3000多个DR项目，覆盖80多个国家和地区。
• 成交与筹资：2017年全球DR成交额达3.4万亿美元，筹资额为156亿美元，其中美国存托凭证（ADR）筹资128亿美元，占82.05%。
• 行业分布：互联网行业是DR发行的主要领域，2017年互联网公司DR成交额达1.07万亿美元。
• 交易所分布：纽约、纳斯达克、伦敦等交易所是DR发行的主要平台。

中国DR实践

• 历史回顾：1993年上海石化成为首家发行ADR的中国公司，截至2018年，中国共发行301只DR，其中300只为ADR。
• 代表性案例：
  • 联通ADR：2000年上市，每份代表10股，募集资金达49.16亿美元，成为当时中国最大一笔境外融资。
  • 京东ADR：2014年上市，每份代表2股，募集资金17.8亿美元，市值突破500亿美元。
• 互联网企业表现：阿里、百度、京东、网易等中国互联网企业通过ADR获得显著回报，成为全球流动性最高的ADR之一。

中国存托凭证（CDR）

• 定义：CDR是在境内A股市场上市、以人民币交易结算的存托凭证，代表境外上市公司股票。
• 引入背景：国内资本市场日益成熟，政府支持新兴经济产业，监管层释放政策信号，鼓励海外独角兽回归。
• 政策支持：
  • 2018年3月，证监会副主席阎庆民表示CDR将很快推出。
  • 深交所总经理王建军表示交易所已具备推出CDR的条件。
  • 京东、百度、网易等企业表示愿意回归A股。

需要解决的问题

1. 法律与监管空白：《公司法》《证券法》尚未明确CDR的发行、交易及监管机制。
2. 资本项目未开放：CDR与基础证券之间可能存在价差，引发套利与投机行为，增加金融风险。
3. 制度设计与投资者保护：需研究CDR的筹资额度、兑换比例、准入门槛等，以保护投资者利益并提升资本市场国际化水平。

风险提示

1. 市场资金分流：海外独角兽回归可能影响A股市场资金配置。
2. 投机炒作风险：境内外价格差异可能引发投机行为。
3. 价格波动风险：受海外市场影响，CDR价格可能波动超出预期。

结论

CDR作为实现海外新经济企业回归A股的重要工具，具有广阔的前景，但也面临法律、监管及市场风险等挑战。相关部门需进一步完善制度设计，以确保CDR的顺利推出与健康发展。