贵金属行业研究：掘“金”系列（六）：当我们交易金银比时，交易的是什么？-20240224-国金证券-32页_2mb

市场回顾：

1. 1月份美国非农和CPI数据超预期，导致黄金价格从最高205325美元/盎司回落至201860美元/盎司，白银价格则从2323美元/盎司收于2307美元/盎司。
2. 降息预期推迟，OIS隐含利率曲线回升，美联储FOMC会议上鲍威尔强调保持高利率。
3. 全球黄金ETF持仓净流出，央行购金放缓，但库存仍去库。

投资观点：

1. 黄金价格模型预测2024年上涨194%至2366美元/盎司，2025年进一步上涨66%至2521美元/盎司。
2. 金银比修复需黄金快速上涨激发白银投资需求，当前条件不充分，修复过程取决于市场情绪。
3. 当前实际利率上涨压制黄金，美联储持续缩表和通胀韧性抑制降息预期。
4. 央行购金降温，但黄金实物供给过剩问题仍存，白银供需缺口扩大。

投资建议：

1. 建议关注黄金股，如银泰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业等，供给侧在美联储正式释放降息信号前布局。
2. 黄金股估值处于历史低位，右侧配置期持续，预计在美联储降息信号后迎来主升浪。
3. 光伏、珠宝等行业对白银需求增长，2024-2025年供需缺口预计扩大，金价上涨空间大。

风险提示：

1. 美联储货币政策反复可能打压金价。
2. 美国经济超预期向好或黄金产量下降影响公司业绩。
3. 市场情绪波动和地缘政治因素导致黄金价格波动不确定。