20221126-华安证券-金融债周数据_二级债信用利差走势分化_存单发行放量_20页_1mb

二级债信用利差走势分化，存单发行放量

核心内容概述

本报告分析了2022年11月26日当周银行、券商、保险及租赁债的发行情况、利差走势、二级市场成交情况及负面事件。整体来看，银行次级债信用利差、品种利差走势分化，而永续债信用利差、品种利差整体走阔；券商债信用利差整体收窄，但条款利差走阔；同业存单发行量放量，平均发行利率上升，期限利差走阔。

主要观点

银行次级债

• 供给节奏：

  • 本周主要银行发行二级资本债6.3亿元，发行永续债15亿元。
  • 2022年累计发行银行二级资本债8510.05亿元，永续债2699亿元，合计11209.05亿元。

• 利差走势：

  • 二级资本债信用利差与品种利差走势分化，高等级收窄，低等级走阔。
  • 永续债信用利差与品种利差整体走阔，高等级走阔幅度较大。
  • 条款利差方面，除AAA-收窄外，其余均走阔；期限利差整体走阔，等级利差整体走阔。
  • 本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）整体走阔，其中AAA-走阔9.75BP，处于96%的高位。

• 二级成交情况：

  • 换手率持续走低，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
  • 高、低估值成交占比均下降，截至5月6日，二级资本债高估值成交占比约4.4%，永续债高估值成交占比为0。

• 负面事件：

  • 年内累计20只二级资本债不赎回，本周新增2只不赎回。
  • 无新增永续债不赎回公告，但有1只尚未披露公告的次级债。

券商/保险/租赁债

• 利差走势：

  • 券商债信用利差整体收窄，其中AAA收窄6.93BP。
  • 期限利差整体走阔，AAA-走阔5.37BP。
  • 等级利差整体走阔，3Y走阔3BP。
  • 券商二级资本债条款利差走阔14.01BP，永续债条款利差走阔18.30BP。

• 二级成交情况：

  • 券商债、保险债、租赁债成交价格稳定。
  • 券商债换手率重回高点，租赁ABS高低估值成交占比均上升。

• 负面事件：

  • 2022年以来暂无新增保险债不赎回案例。
  • 历史保险公司债未提前赎回案例以A评级为主，共5只。

同业存单

• 供给节奏：

  • 本周主要银行同业存单累计发行5783亿元，净融资1554亿元。
  • 11月主要银行平均发行利率较10月大幅上升。

• 期限结构：

  • 1年期存单发行占比边际下降，为16.61%。
  • 1个月、3个月、6个月、9个月存单发行占比上升，其余期限占比下降。

• 利差走势：

  • 同业存单期限利差整体走阔，其中AA-走阔5.78BP。
  • 1Y等级利差相较11月18日收窄1BP（AA对比AAA）。
  • 存单MLF溢价与存单信用利差均较10月上行。

关键信息总结

风险提示

• 不赎回风险：部分银行次级债存在不赎回风险，需关注后续公告及市场影响。

图表说明

• 图表1-12：展示了银行次级债（二级资本债、永续债）的信用利差、品种利差、条款利差、期限利差、等级利差等详细数据。
• 图表13-20：展示了券商、保险、租赁债的利差走势及成交情况。
• 图表21-38：展示了同业存单的发行、偿还、净偿还、平均发行利率、期限结构、利差走势等数据。

结论

综上所述，本周银行次级债市场呈现出信用利差、品种利差分化，永续债整体走阔的特征；券商债市场信用利差收窄，条款利差走阔；同业存单市场发行放量，利率上升，期限利差走阔。整体市场流动性有所改善，但需警惕不赎回风险对市场的影响。