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宽信进程为何偏慢？——2021年12月金融数据点评总结

核心内容概述

2021年12月，金融数据整体呈现信贷投放偏弱、社融增速缓步上行、M2增速回暖的特征。宽信用进程仍偏慢，主要受到企业与居民融资需求不足、房地产市场调控持续、非标融资压降等因素影响。尽管政策宽松窗口有望在2022年一季度开启，但传导至实体经济仍需时间。

主要观点

1. 信贷投放偏弱，融资需求未明显回暖

• 新增人民币贷款：12月新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1300亿元，连续两月放缓。
• 企业贷款：企业中长期贷款同比惯性下行，短期贷款同比增速有所回升，票据融资冲量依然较强。
• 居民贷款：居民端贷款明显回落，尤其是中长期贷款，房地产按揭贷款政策尚未放松，居民购房意愿仍偏弱。
• 信贷后置：部分贷款项目后置至年后，预计一季度信贷数据可能边际改善。

2. 社融增速继续上行，专项债为主要支撑

• 社融总量：12月新增社融2.37万亿元，同比多增7206亿元，社融存量同比增速达10.3%。
• 专项债拉动：地方政府专项债发行提速，本月达1.17万亿元，同比多增4592亿元，是社融增长的主要支撑。
• 非标融资压降：非标融资延续负值，但同比有所增加，资管新规对非标融资压力仍存。
• 直接融资：企业债券和股权融资同比上行，显示融资结构有所优化。

3. M2增速回暖，流动性边际改善

• M2与M1增速：12月M2同比增速上行至9%，M1同比增速上行至3.5%，显示流动性边际改善。
• 剪刀差收窄：社融与M2剪刀差由1.6%收窄至1.3%，反映信贷投放对货币供应的支撑增强。
• 财政存款回落：财政存款同比减少762亿元，显示财政支出发力，对M2增速形成支撑。

关键信息

信贷结构

• 企业贷款：中长期贷款同比少增2107亿元，短期贷款同比增加2043亿元。
• 居民贷款：居民贷款同比少增1919亿元，中长期贷款同比少增834亿元。
• 票据融资：企业表内票据融资新增4087亿元，同比增长746亿元，票据利率在年后可能反弹。

社融结构

• 专项债：四季度专项债供给持续上行，成为社融增长的主力项。
• 非标融资：信托贷款延续负增，但同比小幅上行；委托贷款同比增加。
• 直接融资：企业债券融资同比增加1789亿元，股权融资同比增加992亿元。

M2与流动性

• M2增速：12月同比增速达9%，较市场预期略高。
• M1增速：同比增速达3.5%，但春节提前可能导致1月M1增速回调。
• 财政支持：财政存款同比减少，显示财政支出发力，对M2增速形成支撑。

政策与展望

• 政策宽松窗口：2022年一季度将是较好的政策宽松窗口，宽信用传导仍需时间。
• 降息预期：在内经济承压、外流动性收紧背景下，预期降息窗口将在1、2月中旬打开。
• 房地产政策：一季度亦为房地产政策放松的窗口期，但房企融资和销售回款仍承压，政策效果或在二季度显现。

风险提示

• 融资需求偏弱：企业、居民融资需求持续低迷，可能抑制信贷增长。
• 政策调控不及预期：若政策宽松力度不足，宽信用进程可能进一步延迟。
• 房地产信用风险：房企流动性压力未缓解，信用风险可能扩大。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

附注

• 分析师信息：徐飞，执业证书编号：S0270520010001，电话：021-60883488，邮箱：xufei@wlzq.com.cn
• 研究助理：于天旭，电话：17717422697，邮箱：yutx@wlzq.com.cn
• 免责条款：本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。