5月金融数据点评：“挤水分”背后，融资需求仍然偏弱-240614-中泰证券-10页_529kb

报告摘要

2024年5月金融数据点评总结

核心内容概述

2024年5月，中国金融数据呈现信贷收缩、社融扩张、货币增速放缓的特征。信贷增长乏力，居民和企业端贷款同比均减少，票据融资成为唯一同比多增的信贷分项。社融数据则显示强劲增长，主要得益于政府债券和企业债券融资的支撑。M1、M2增速持续回落，反映实体融资需求不足，但M1负增可能受到政策因素影响，存在低估可能。

主要观点

1. 信贷走弱，结构不佳

新增人民币贷款：5月新增9500亿元，同比少增4100亿元，为近年来最低水平。
居民端贷款：新增757亿元，同比少增2915亿元，其中短期贷款和中长期贷款分别同比少增1745亿元和1170亿元。
企业端贷款：新增7400亿元，同比少增1158亿元，其中短期贷款少增1550亿元，中长期贷款少增2698亿元，票据融资同比多增3152亿元。
非银行业贷款：同比少增241亿元。
票据冲量现象：票据融资成为信贷分项中唯一同比多增的部分，反映信贷需求偏弱，银行通过票据冲量维持信贷规模。但票据融资同比增幅边际改善，显示信贷结构略有好转。

2. 社融同比多增，主要依赖政府债和企业债

新增社融：5月新增20648亿元，同比多增5088亿元。
社融存量增速：5月为8.4%，较4月回升0.1个百分点，但整体仍低于年初水平。
政府债融资：5月净融资12266亿元，同比多增6695亿元，主要受益于国债发行加速和超长期特别国债的发行。
企业债融资：净融资285亿元，同比多增2429亿元，显示企业融资需求有所回暖。
股票融资：净融资111亿元，同比少增642亿元，显示资本市场融资功能仍偏弱。
非标融资：5月减少1115亿元，同比增加342亿元，未贴现银行承兑汇票同比少减465亿元，显示非标融资规模维持稳定。

3. 货币供应增速持续回落，M1负增可能低估实体需求

M1增速：5月为-4.2%，较4月下降2.8个百分点，延续了自2023年以来的下滑趋势，显示企业资金需求疲软、居民消费意愿不强。
M2增速：5月为7.0%，较4月下降0.2个百分点，但总体仍保持增长。
M1-M2剪刀差：回升至11.2个百分点，表明企业定期存款增长快于活期存款，企业经营活力不足。
政策影响：M1负增可能与打击资金空转、禁止“手工补息”等政策有关，需结合实际信贷需求综合判断。

关键信息

信贷方面

居民和企业端贷款均同比减少，信贷需求偏弱。
票据融资同比多增超3000亿元，成为信贷增长的“支撑项”。
信贷结构持续不佳，但边际有所改善。

社融方面

政府债和企业债是社融增长的主要动力。
政府债净融资同比多增，主要受国债发行加速和去年低基数影响。
企业债净融资同比多增，显示企业融资意愿有所回升。
非标融资规模同比少减，未贴现银行承兑汇票贡献较大。

货币方面

M1和M2增速均回落，显示实体融资需求不足。
M1负增可能受到政策因素影响，存在低估风险。
M1-M2剪刀差走阔，反映企业经营活力下降。

小结

5月金融数据显示，信贷增长乏力，居民和企业端贷款同比减少，票据融资冲量反映信贷成色不佳；社融同比多增，主要依赖政府债和企业债的支撑；M1、M2增速持续回落，显示实体融资需求偏弱，但M1负增可能受政策因素影响，存在低估可能。整体来看，当前信贷增长面临一定压力，但政策宽松仍有空间，年内政策利率下调仍可期待。